喬加偉

推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)已提上了監(jiān)管層日程。

日前，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，除加緊推出新三板、中小企業(yè)私募債外，證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)，未來(lái)企業(yè)可先登陸區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，然后向全國(guó)新三板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)化。

5月15日，記者獲悉，《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(試行)》(征求意見稿，下稱“指導(dǎo)意見”)已經(jīng)下發(fā)，截至5月中旬征求意見。根據(jù)該文件，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)將定位為“為本省級(jí)行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)”，原則上不得跨區(qū)域開展業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)增加了場(chǎng)外市場(chǎng)分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，一層是新三板，一層為區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，后者和新三板對(duì)接，主要服務(wù)對(duì)象為中小微企業(yè)。

“對(duì)于證監(jiān)會(huì)此次規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，各省應(yīng)有不同做法，既可以對(duì)已存在的股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，也可以對(duì)原有區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)擴(kuò)容，將其他市場(chǎng)納入進(jìn)來(lái)�！币蝗�商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱。

東部省份的一位私募人士透露，首批試點(diǎn)規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的浙江，采取了新建區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的模式，“金融辦為其主管部門，此前浙江省內(nèi)的股權(quán)交易市場(chǎng)都將納入進(jìn)來(lái)。最快可能于7、8月份推出�！彼�并稱，目前交易市場(chǎng)已進(jìn)入選址階段，應(yīng)定在杭州。

定位區(qū)域私募市場(chǎng)

《指導(dǎo)意見》明確了區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的區(qū)域私募市場(chǎng)定位，并提出“三個(gè)鎖定”。鎖定之一為，掛牌公司區(qū)域鎖定，原則上不得進(jìn)行跨區(qū)域開展業(yè)務(wù)。鎖定之二為權(quán)益持有人鎖定，區(qū)域市場(chǎng)公開掛牌公司股權(quán)或債券持有人累計(jì)不得超過(guò)200人。鎖定之三為，功能鎖定，即掛牌交易的公司可以采用非公開方式進(jìn)行股權(quán)融資，或通過(guò)私募債方式融資，或通過(guò)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但不得通過(guò)廣告、公開勸誘及其他變相公開方式進(jìn)行。

“這增強(qiáng)了區(qū)域市場(chǎng)的融資功能，因?yàn)樵诂F(xiàn)有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向增資的基礎(chǔ)上，允許了私募債券融資。”前述券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱。

《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，區(qū)域性市場(chǎng)應(yīng)經(jīng)所在地省、自治區(qū)、直轄市人民政府(省級(jí)人民政府)批準(zhǔn)設(shè)立，省級(jí)人民政府負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域性市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)和服務(wù)。

前述負(fù)責(zé)人分析，這意味著區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主管部門應(yīng)為當(dāng)?shù)亟鹑谵k，體現(xiàn)了私募市場(chǎng)的區(qū)域性。

《指導(dǎo)意見》指出，證監(jiān)會(huì)在與區(qū)域性市場(chǎng)協(xié)商后，允許證券公司以兩種方式參與區(qū)域市場(chǎng)業(yè)務(wù)，一是以單純會(huì)員形式，一是以區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)股東方式。

對(duì)于第一種方式，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，證券公司應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只能為本公司推薦的掛牌公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向股權(quán)融資、債券融資等業(yè)務(wù)，并且只為本公司顧客代理買賣。對(duì)于第二種方式，證券公司需按規(guī)定扣減凈資本。上述私募人士透露，兩家證券公司已經(jīng)獲準(zhǔn)入股浙江未來(lái)的股權(quán)交易市場(chǎng)。

防范風(fēng)險(xiǎn)只許現(xiàn)款現(xiàn)貨交易

《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)了投資者需具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，其中規(guī)定，“合格的機(jī)構(gòu)投資者為，具備一定條件的法人機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)、私募、資產(chǎn)管理公司”，但同時(shí)也有所創(chuàng)新，允許經(jīng)有關(guān)監(jiān)管部門許可或備案的、金融機(jī)構(gòu)面向特定投資者發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品參與交易。

此前，國(guó)務(wù)院曾發(fā)文整頓各地交易所，為防范類似風(fēng)險(xiǎn)，此次《指導(dǎo)意見》規(guī)定，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)不得采用集中競(jìng)價(jià)、通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等特定對(duì)象之間的轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易；投資者買入后賣出，或者賣出后買入時(shí)間間隔不少于5個(gè)交易日。

“不能集中交易、掛牌企業(yè)的股東人數(shù)不能超過(guò)200人，可看做區(qū)域性交易市場(chǎng)的兩條底線�！鄙鲜鏊侥既耸糠Q，例外的情況只有退市公司，“經(jīng)上交所和深交所同意，退市公司可申請(qǐng)?jiān)谄渥��?cè)地區(qū)域市場(chǎng)掛牌交易，且不受權(quán)益持有人累計(jì)不超過(guò)200人的限制”。

對(duì)于交易方式，《指導(dǎo)意見》稱，區(qū)域性市場(chǎng)應(yīng)為現(xiàn)款現(xiàn)貨交易，不得采用信用交易方式，不得以提供透支、回扣等不正當(dāng)手段引誘投資者進(jìn)行交易。

“這承接了38號(hào)文(《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所 切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》)清理交易所的精神。此前證監(jiān)會(huì)要求我們，在區(qū)域性的股權(quán)交易市場(chǎng)清理、規(guī)范工作完畢之前，不要參與交易所金融服務(wù)�！鄙鲜鋈�商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱。

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