李域

全國(guó)性新三板市場(chǎng)還未實(shí)質(zhì)性落地，而多層次資本市場(chǎng)體系中里低一層級(jí)的“股權(quán)交易中心”已遍地開(kāi)花。

5月15日，深圳前海股權(quán)交易中心舉行揭牌簽約儀式，首批39家深圳企業(yè)與該中心簽訂掛牌意向協(xié)議。

據(jù)廣東省主管部門規(guī)劃，前海股權(quán)交易中心將承擔(dān)起創(chuàng)新服務(wù)、開(kāi)拓市場(chǎng)，并成長(zhǎng)為輻射華南的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，強(qiáng)化深圳金融中心地位和廣東推進(jìn)金融強(qiáng)省建設(shè)的任務(wù)。

“前海股權(quán)交易中心是由原深圳新產(chǎn)業(yè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所增資擴(kuò)股變更設(shè)立的，首批39家企業(yè)也主要來(lái)自于新產(chǎn)業(yè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。”5月16日，深圳高交所一位參加掛牌儀式的人士推測(cè)：“和其他股權(quán)交易中心類似，前海股權(quán)交易中心剛開(kāi)始交易可能不太活躍，不過(guò)除了會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等提供相關(guān)專業(yè)服務(wù)之外，券商可能會(huì)納入場(chǎng)內(nèi)主板機(jī)構(gòu)，成為交易中心機(jī)構(gòu)會(huì)員。”

“無(wú)法突破38號(hào)文(指國(guó)務(wù)院38號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》)。”西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示，“不少城市都希望擁有自己的OTC(柜臺(tái)交易)市場(chǎng)，但只依賴于地方的股權(quán)交易不易獲得持續(xù)活躍的股份報(bào)價(jià)交易，很難快速轉(zhuǎn)至新三板、創(chuàng)業(yè)板或主板。”

而有券商高層人士認(rèn)為，受地方政府支持的地方性股權(quán)交易中心，會(huì)對(duì)建設(shè)全國(guó)性新三板形成阻力。

交易量之考

“前海股權(quán)交易中心還是為上不了市的企業(yè)融資服務(wù)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓門檻很可能在1萬(wàn)股。而且相比A股市場(chǎng)來(lái)講，活躍度不足。因此更適合于中型機(jī)構(gòu)投資者。”國(guó)信證券人士表示。

目前各地都在建立類似場(chǎng)外交易場(chǎng)所，盡管名稱不同，有股權(quán)交易所、股份轉(zhuǎn)讓中心和股權(quán)托管交易中心等，但實(shí)質(zhì)意義一樣，“主要是為一些不能進(jìn)行IPO融資的中小企業(yè)擴(kuò)充融資渠道，通過(guò)股權(quán)交易所進(jìn)行再融資，或者進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)擴(kuò)充資金、企業(yè)渠道和需求。”

然而，2012年2月成立的上海股權(quán)托管交易中心的交易可謂冷淡。在2月15日開(kāi)市當(dāng)日，交易額僅為243.1萬(wàn)元，平均每家掛牌企業(yè)融資額尚不足13萬(wàn)元。截至2月17日收盤，開(kāi)戶總數(shù)約為450戶，其中90%是個(gè)人投資者，只有10%為機(jī)構(gòu)投資者。

一家深圳市創(chuàng)投公司的合伙人稱：“好企業(yè)肯不肯去掛牌對(duì)前海股權(quán)交易中心掛牌是個(gè)很大的考驗(yàn)，否則‘劣幣驅(qū)逐良幣’，愿意去掛牌的可能并非是好企業(yè)。而沒(méi)有好企業(yè)的話，交易量可能受到影響。”

該合伙人提醒道，前海股權(quán)交易中心的交易量是以后關(guān)注的重點(diǎn)，交易量過(guò)低的話沒(méi)多大意義。

此外，制度創(chuàng)新也是問(wèn)題。

首家成立的天津產(chǎn)權(quán)交易還曾試圖引入了做市商制度，但最后亦不了了之。據(jù)其規(guī)定，凡具有獨(dú)立法人資格的投資機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)以及具有投資資格的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組織，均可申報(bào)成為做市商，但由于天津產(chǎn)權(quán)交易中心隸屬國(guó)資委直接管轄，不在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍內(nèi)，券商無(wú)法參與，最后創(chuàng)新制度變成了無(wú)源之水，備受冷落。

但各地場(chǎng)外市場(chǎng)依然如火如荼的上馬，繼天津后成立了重慶、上海、深圳都相繼推進(jìn)股權(quán)交易中心，武漢也宣布將建立柜臺(tái)交易市場(chǎng)。

“市場(chǎng)期待的是建立一個(gè)以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)的統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。” 券商人士表示：“而股權(quán)交易中心的掛牌企業(yè)交易冷淡，乏人問(wèn)津，有如雞肋，也不便于管理。”

合圍新三板

對(duì)于地方政府批準(zhǔn)成立的地方區(qū)域性交易場(chǎng)所，業(yè)內(nèi)人士透露，證監(jiān)會(huì)考慮在地方交易所清理整頓工作完成并且驗(yàn)收合格后，讓符合有關(guān)規(guī)定的股權(quán)交易市場(chǎng)繼續(xù)存在。證券公司可以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行金融服務(wù)，證監(jiān)會(huì)對(duì)此類“四板”市場(chǎng)給予規(guī)則上的指導(dǎo)。

地方政府合作搭建起來(lái)的區(qū)域性O(shè)TC平臺(tái)，會(huì)獲得政府補(bǔ)貼以吸引企業(yè)掛牌交易。目前各地補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)通常在每家企業(yè)30萬(wàn)到120萬(wàn)元之間，大致可以覆蓋企業(yè)股份改制中發(fā)生的會(huì)計(jì)、律師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、登記托管等相關(guān)費(fèi)用。如果沒(méi)有補(bǔ)貼，由于掛牌OTC平臺(tái)不能立即發(fā)行股票融資，企業(yè)會(huì)面臨較大的成本壓力。企業(yè)掛牌前需要進(jìn)行整改以規(guī)范運(yùn)作，會(huì)增加一些稅務(wù)、評(píng)估、權(quán)屬登記、社保等方面的支出。由資本雄厚的券商充當(dāng)做市商，也有助于提高OTC市場(chǎng)流動(dòng)性。

“場(chǎng)外交易市場(chǎng)，離不開(kāi)各地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼支持。”有券商人士分析，政府補(bǔ)貼會(huì)帶動(dòng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，但也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

比如企業(yè)在主板上市由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，不存在券商只做本地企業(yè)的情況。而在擴(kuò)大新三板市場(chǎng)試點(diǎn)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，地方政府是地方企業(yè)的大股東，而決定企業(yè)上市的機(jī)構(gòu)就是券商，那么地方政府會(huì)讓本地券商推薦本地企業(yè)，因此引發(fā)了對(duì)利益規(guī)避制度的思考。

“依賴于地方的區(qū)域性O(shè)TC平臺(tái)，目前仍未能獲得制度層面的突破，它很難實(shí)現(xiàn)定向增資或讓原股東賣股退出。”上述券商人士補(bǔ)充，“如果新三板擴(kuò)容至全國(guó)國(guó)家級(jí)科技園，也需要有各地政府的支持，但又不能妨礙到它們建設(shè)區(qū)域性金融中心的愿景、目標(biāo)，因而難免出現(xiàn)矛盾。”

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