中聯(lián)實創(chuàng)投資擔保有限公司在議資產(chǎn)證券化與金融風險---資產(chǎn)證券化是指將存在的具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的非證券化資產(chǎn)集中起來,進行重新組合,據(jù)此發(fā)行證券的過程和技術(shù)。由于資產(chǎn)證券化可以有效地把信用風險轉(zhuǎn)換為市場風險,使風險得以分散,降低了風險累積的可能性,因此,它在化解金融風險方面具有重要的作用。
一、非證券化資產(chǎn)的信息不對稱特征
在證券化時代之前,存款和貸款是商業(yè)銀行形成負債和資產(chǎn)的基本工具。從銀行的角度看,存款人交付的都是同質(zhì)的資金來源,只要銀行不收到假鈔,存款人其它方面的品質(zhì)對于銀行來說是無關(guān)大局的。也就是說,存款人對于銀行來說具有充分信息。但從存款人的角度看,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力等品質(zhì),卻極不容易被充分觀察到；或者即使能夠被觀察,卻因成本太高,小額存款人缺乏充分的積極性去觀察。因此,存款人對銀行不具有充分信息。存款工具的這種信息不對稱特征在競爭環(huán)境的渲染下,會直接導致逆向選擇和道德風險的產(chǎn)生。例如,缺乏穩(wěn)健精神、風險程度較高的銀行由于其潛在的獲利能力相應較高,往往愿意為資金來源支付更高的利息,而由于銀行的內(nèi)在品質(zhì)難以被觀察,將被存款人視為同質(zhì)的機構(gòu),從而使資金在高利率的吸引下大量流入該類風險偏好程度較高的銀行,產(chǎn)生逆向選擇。同時,由于該類銀行的資金成本較高,又會進一步刺激其將資金投向更高風險的領(lǐng)域,并且由于銀行沒有向存款人披露資產(chǎn)質(zhì)量的義務,該類行為會不斷強化,形成嚴重的道德風險。
銀行貸款也面臨類似的問題。由于銀行僅能憑借借款人的財務報告和相關(guān)的項目計劃書進行貸款決策,銀行處于信息不足的地位。一方面,由于銀行的每一筆貸款都有潛在的風險,銀行必須為此而加收風險報酬,從而提高了利率；而在被加收了風險酬金的利率面前,安全性高的好項目往往會退避三舍,剩下的候選項目通常是高風險項目；而且往往是風險越高的業(yè)主越有積極性去進行游說,從而發(fā)生貸款投向的逆向選擇。貸款發(fā)放后,銀行由于人力有限,往往對項目只能進行象征性的跟蹤,難以有效約束借款人的行為,這又使借款人的道德風險常常變?yōu)楝F(xiàn)實。
二、資產(chǎn)證券化的風險化解功能
證券化資產(chǎn)具有較高的透明性。這是因為,證券作為一種融資工具,它天然地與信息披露是聯(lián)系在一起的。首先,法律規(guī)定證券的發(fā)行必須通過主管部門的審查或批準。在實行核準制的國家和地區(qū),證券主管部門要對申請者的發(fā)行材料進行詳細調(diào)查和審批,從而將大量的虛假信息排斥于證券市場之外。即使是實行注冊制的國家和地區(qū),也都以真實信息的充分披露為基本原則,這就大大減少了發(fā)行者的私人信息空間,增強了證券的透明性。其次,證券發(fā)行主體具有持續(xù)披露信息的義務,使投資者能夠以低成本的方式對證券的質(zhì)量進行跟蹤和監(jiān)督,從而使道德風險發(fā)生的可能性大大下降。另外,證券市場的中介服務相對較為發(fā)達,專家分析的資源較為充分,也增強了證券的透明程度。
資產(chǎn)證券化正是將具有高度信息不對稱性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明的證券資產(chǎn)的金融技術(shù),這顯然有助于降低逆向選擇和道德風險發(fā)生的可能性。從宏觀層面來看,廣泛實施資產(chǎn)證券化,可以使整個國民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中證券資產(chǎn)的比例上升,有利于將信用風險在市場投資主體中進行有效的分散,從而改變金融風險過度集中于商業(yè)銀行的歷史特征,避免金融風險的集中和累積,有效防范金融危機的爆發(fā)。從微觀層面來看,資產(chǎn)證券化以后,發(fā)行和持有人雙方的信息不對稱程度減弱,使風險變成一種可以換取高收益的可選擇性特征,有效避免了非證券資產(chǎn)中信息劣勢方被動承受風險的局面。
三、貸款資產(chǎn)證券化：風險化解與防范的現(xiàn)實選擇
長期以來,我國對金融風險的防范和化解主要是通過商業(yè)銀行來進行的。實踐證明,在一國經(jīng)濟體制尚不完善,商業(yè)銀行缺乏良好的運行環(huán)境和完善的內(nèi)部經(jīng)營機制的條件下,過分依賴銀行來化解投資風險是不夠的,它將導致金融風險的過度累積。由于資產(chǎn)證券化是將已有的資產(chǎn)進行重新組合并發(fā)行以此為支持的證券,使標的資產(chǎn)的風險進行分散和轉(zhuǎn)移的工具。從我國金融資產(chǎn)及其風險的結(jié)構(gòu)狀況來看,最主要的渠道應該是銀行貸款的證券化。
貸款證券化使貸款可以像其它有價證券一樣轉(zhuǎn)讓,將可能累積的風險從銀行轉(zhuǎn)移出去,將已形成的信用風險還原為市場投資風險,使原來集中的風險得以分散。其具體操作過程是,銀行將部分缺乏流動性的貸款,按照一定折扣率出售給專門的中介組織,中介組織再將購得的貸款進行組合,以此為擔保發(fā)放貸款。從世界各國的經(jīng)驗來看,貸款證券化也是治理不良信貸資產(chǎn)的一個有效舉措。
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