市場擴張速度比行業(yè)平均水平快30%。去年中國GIS軟件市場銷售額52.46億元，同比增20.8%，相比軟件整體市場16%的增長率高出30%。

北京超圖軟件股份有限公司主營地理信息系統(tǒng)(簡稱GIS)平臺軟件研發(fā)、銷售和服務(wù)。本次擬發(fā)行1900萬股，發(fā)行后總股本增至7500萬股，募集資金擬用于GIS基礎(chǔ)、應(yīng)用平臺軟件研發(fā)和升級。

價值：GIS軟件供應(yīng)國內(nèi)第一

價值1：超圖是國內(nèi)生產(chǎn)GIS基礎(chǔ)平臺軟件實力最強的供應(yīng)商，其生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品是GIS技術(shù)最為核心的部分。GIS目前正往大眾化拓展，車載導(dǎo)航系統(tǒng)和谷歌地球便是經(jīng)典應(yīng)用。在去年中國GIS基礎(chǔ)平臺軟件市場份額排名中，超圖位列第二，僅次于全球GIS巨頭美國ESRI公司。

價值2：擁有比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。GIS軟件行業(yè)可以細(xì)分為GIS基礎(chǔ)平臺軟件、GIS行業(yè)應(yīng)用平臺軟件及GIS技術(shù)開發(fā)服務(wù)。超圖軟件業(yè)務(wù)貫穿了該產(chǎn)業(yè)鏈的三個組成部分，目前國內(nèi)尚無以此為主營業(yè)務(wù)的上市公司。

成長性：高毛利高速度擴張能力

成長性1：市場擴張速度比行業(yè)平均水平快30%。去年中國GIS軟件市場銷售額52.46億元，同比增20.8%，相比軟件整體市場16%的增長率高出30%。超圖2007年和2008年主營業(yè)務(wù)收入分別同比增長61.87%和65.28%；利潤總額分別同比增長448.89%和2.33%；

成長性2:核心產(chǎn)品市場占有率逐年加速提高。2006年-2008年三個財年里，超圖GIS基礎(chǔ)平臺軟件市場占有率分別為10%、11%和17%。

成長性3：毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2008年，國內(nèi)軟件行業(yè)上市公司平均毛利率水平達(dá)到50%，超圖軟件“三年一期”毛利率分別為63.76%、56.75%及62.17%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

風(fēng)險：經(jīng)營狀況波動大

風(fēng)險1：超圖受銷售情況受時間影響波動很大，上下半年業(yè)績難以均衡。超圖客戶以各級政府和事業(yè)單位為主，集中于第四季度向其支付軟件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)采購款項。2008年上半年超圖主營收入為3050.42萬，下半年主營收入為9706.42萬，2009年上半年凈利潤僅實現(xiàn)141.68萬元，基數(shù)很小。上下半年業(yè)績不均，導(dǎo)致全年業(yè)績不穩(wěn)定。

風(fēng)險2：受其經(jīng)營周期波動的影響，超圖資金流上半年經(jīng)營現(xiàn)金流均為負(fù)，資金周轉(zhuǎn)能力較差。由此造成該公司上半年甚至前三季度應(yīng)收賬款高企，經(jīng)營性現(xiàn)金流一般為負(fù)值。2006年-2009年連續(xù)4年的上半年時間里，超圖經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-591萬元、-909萬元、-1830萬元和-2129萬元，使得前3季度財務(wù)壓力超重，下半年一旦沒法收回應(yīng)收賬款，經(jīng)營將面臨較大影響。截至9月30日，超圖應(yīng)收賬款賬面價值6549.42萬元，占流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例分別為54.5%和38.16%。

疑問1：去年成本為何猛增？

2007年，超圖營業(yè)總收入同比增長61.87%，營業(yè)利潤同比增長635.11%；2008年營業(yè)總收入同比增長65.28%，但營業(yè)利潤卻同比減少了3.01%。2008年成本為何增長得如此之快？

疑問2：下游不具備自主渠道？

超圖研發(fā)的GIS基礎(chǔ)平臺軟件一部分直接銷售給終端客戶，一部分銷售給增值開發(fā)商，由后者在平臺軟件基礎(chǔ)上開發(fā)出面向終端客戶的應(yīng)用平臺軟件；而該公司研發(fā)的應(yīng)用平臺軟件則全部銷售給開發(fā)商。這種模式意味著超圖下游主要依靠增值開發(fā)商，不具備下游的自主渠道，在產(chǎn)業(yè)鏈下游不具備自主優(yōu)勢。

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本文標(biāo)題：超圖軟件60%毛利擴張營利波動大如過山車

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