事件:公司全資子公司香港蘇寧電器有限公司擬與蘇寧電器集團有限公司共同出資發起設立“重慶蘇寧小額貸款有限公司”。蘇寧小貸公司注冊資本擬定為人民幣30,000萬元,其中香港蘇寧出資人民幣22,500萬元,占注冊資本總額的75%,蘇寧電器集團出資人民幣7,500萬元,占注冊資本總額的25%。
評論:
1、合資公司具有明顯的資金優勢
本次合資公司是由香港蘇寧與蘇寧電器集團共同出資成立,為合資企業。這種成立方式在資金上具有明顯的優勢,由于香港貸款利率較低,成立后的“重慶蘇寧小額貸款有限公司”可以充分利用大股東香港蘇寧的港資身份,通過股東借款的方式獲得較低利率的貸款來源,具有明顯的資金優勢。
2、小額信貸公司未來發展空間廣闊
“小額信貸”一直以來頗受金融主管部門鼓勵,從2008年地方政府開展小貸公司試點工作以來,小額貸款業務發展迅速。據中國人民銀行發布數據顯示,截至2012年9月末,全國共有小貸公司5629家,貸款余額5330億元,前三季度新增貸款1414億元。未來小額信貸公司發展空間廣闊,可以享受國家政策優惠,國家鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構改革,并且符合條件的小貸公司可改制為村鎮銀行。根據《重慶市小額貸款公司管理暫行辦法》,小額貸款公司按照市場化原則進行經營,貸款利率上限放開,但不得超過中國人民銀行公布的貸款基準利率的4倍,下限為貸款基準利率的0.9倍,具體浮動幅度按照市場原則自主確定。在此規定下,公司息差空間較大。
3、供應鏈金融是打造供應鏈生態系統的重要組成部分
當前電商企業競爭激烈,但并未找到好的盈利模式,平臺類綜合電商,做供應鏈服務商,向賣家收費是未來盈利的主要方向,供應鏈金融服務是供應鏈服務的重要部分,成立小額信貸公司對蘇寧易購未來發展具有重要的戰略意義。蘇寧小額信貸公司的對象主要為公司小微供應商,公司通過推進供應鏈金融服務體系的建立與發展,在滿足供應商需求的同時,進一步實現企業間的有效分工協同,提高供應鏈效率,提升客戶粘性,形成企業發展生態圈。蘇寧小貸公司成立后,解決小微供應商融資難的問題,有效保障公司電子商務開放平臺的穩健發展。另一方面,蘇寧小貸公司將與現有的支付業務等共同組成一個綜合、開放的蘇寧金融服務平臺,有效提高公司專業領域服務能力,也將為公司帶來穩定的收益。未來蘇寧易購平臺類業務壯大之后,蘇寧小額信貸公司的作用會更加明顯。如果蘇寧小額信貸能夠向供應商提供相較低的貸款利率,那么相對其他平臺,蘇寧易購將更具競爭力。
二、投資建議
蘇寧今年是轉型的關鍵期,一方面是實體門店結構的調整,關小開大,另一方面則是發力網購,并在網購業務上推進品類擴張,去電器化,轉型為綜合類的B2C零售商。從歷史看,蘇寧具有變革的基因,在每一次行業變局時,公司都成功應對并脫穎而出:
1990-1992年,春蘭空調明星經銷商,提出“淡季打款、旺季進貨”的商業模式,在經銷商層面脫穎而出;
1993-1995年,開始多品牌、跨區域發展,成為空調批發大戶;
1996-2000年,應對供過于求,廠家開始封殺大戶,嚴控渠道的行業變局,公司由批發轉型零售;
2000年至今,公司由單一的經營空調轉型為綜合性的家電零售商,成功實施品類擴張,規避銷售結構過于集中所帶來的經營風險;
具體請參看我們的深度報告2009年6月5日報告《超越總在彎道時》。而在這一次的變革中,我們認為,蘇寧憑借著巨大的采購規模優勢以及較為現今的物流配送體系及信息系統,已經具備了核心競爭力。但短期看,肯定要經歷轉型的陣痛。
從估值角度看,蘇寧如能煥發第二春則需要投資者能夠看到新的增長藍圖,由于公司本身基數較大及中國城鄉消費能力差異較大,原有實體店的增長難以使公司業績增速再重回高增長,在沒有看到新的增長點以前,公司的估值區間可能就在PE10-15倍之間震蕩。
對于實體銷售,我們認為四季度及明年一季度會有回暖,預計2012、13、14年EPS0.45、0.49、0.52元,今年的關注點主要在于網購業務,如易購數據理想,即使利潤表現不佳,仍能獲得估值提升。給予“強烈推薦A”評級。
風險因素:宏觀經濟下滑影響消費者信心,易購銷售低于預期
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本文標題：蘇寧電器:低融資成本打造供應鏈金融系統
地址：http://www.sdlzkt.com/a/zhibo/20111229/123711.html
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