萬和電氣：業績符合預期，盈利能力較為穩定

投資要點：

萬和電氣2011 年上半年實現營業收入13.38 億元，同比增長24.0%。利潤總額1.52 億元，歸母凈利潤1.19 億元，同比分別增長27.0%與31.8%。扣除非經常性損益后的歸母凈利潤1.12 億元，同比增長23.5%。每股收益0.62 元，符合預期。

出口壓力增加，關注新客戶開拓。出口收入3.87 億元，同比增長16.4%;毛利率12.7%，下降5.8 個點。受高基數及歐美經濟走弱影響：美國高門0.88 億元，同比下降32.6%;法國蓋世0.30 億元，同比下降26.1%;開羅環球至少下降35%。烤爐收入1.19 億元同比下降6.3%。熱水器OEM 還有較大轉移空間，關注新客戶的開拓。

電熱水器與壁掛爐是亮點，煙灶消增長平穩。熱水器系列同比增長33.1%，其中電熱水器及熱泵熱水器增長較好，分別達到54.0%與243.2%，對應家電下鄉電熱水器銷售同比增長超過70%。壁掛爐收入0.94 億元同比增長137.4%，得益于櫥柜等專業市場渠道開拓。煙灶消收入分別同比增長29.7%、30.6%與4.3%，在城市煙灶消零售同比下滑的環境下，三四級市場開拓貢獻較大。

盈利能力較為穩定，高端化有所體現。綜合毛利率29.4%，營業利潤率10.7%，凈利率8.9%，同比分別提升1.7、-0.4 與0.5 個百分點。營業管理費用率分別提升1.8 與0.5 個百分點。春節提價后內銷毛利率35.4%提升4.3 個點，電熱水器、煙灶消毛利率提升均超過9 個點。

應收項目增加大于應付增加，經營現金流-0.40 億元，首現負值。上市融資后加大了對經銷商的資金支持，以支撐銷售增長。

公司預計1-9 月歸母凈利潤同比增長20%-40%。歐美經濟走弱或影響出口，但三四級及新興渠道開拓值得期待，產能穩步投放。考慮政府補貼及海外經濟影響，略調整2011-2013 年EPS 分別至1.20 元、

1.52 元與1.96 元，維持“謹慎增持”評級。

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本文標題：雙節臨近銷售旺季來臨家電廠商積極備戰

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