在內(nèi)需繼續(xù)釋放和出口形勢較為樂觀的背景下，家電行業(yè)的高增長有望持續(xù)。從目前15家公司公布的2009年年報看，合計凈利潤達41.92億元，從可比的公司看，同比增長28.5%。我們認為，在家電下鄉(xiāng)全面推廣、行業(yè)集中度進一步提高，及世博會、產(chǎn)品換代因素的作用下，今年家電行業(yè)的高增長將持續(xù)，中西部市場份額較高的格力、美的、海信等公司將有更好的發(fā)展。

　　市場表現(xiàn)凸顯穩(wěn)定性

　　3月以來，申萬家電板塊整體漲幅為0.18%，在23個一級子行業(yè)中位于中游。從細分行業(yè)看，白電上漲1.29%，小家電漲幅為2.04%，其中空調(diào)行業(yè)漲幅1.96%，視聽器材下跌3.5%，主要是彩電板塊領(lǐng)跌。從空調(diào)行業(yè)看，格力、美的、三花股份漲幅超過3%，海信、TCL、四川長虹跌幅超過5%，我們認為，最近家電板塊表現(xiàn)較為穩(wěn)定，很好的體現(xiàn)了弱周期行業(yè)的風格特征，在近期市場不斷盤整、風格轉(zhuǎn)換漸進演繹的背景下，小盤股的家電行業(yè)可以作為較為中性的策略選擇。

　　從估值的角度看，目前申萬家電板塊整體的市盈率為29.03倍(整體法，上年三季報*4/3)，仍處于歷史均值33.1倍下方，不過與目前全部A股23.74倍的估值相比，出現(xiàn)了22%左右的溢價，略高于19%的歷史均值。從細分行業(yè)看，白電的估值水平較低，為25.78倍，其中空調(diào)為22.11倍，彩電的整體估值較高，為55.04倍。我們?nèi)匀豢春冒纂娦袠I(yè)的發(fā)展，預計去年年報全部披露后，行業(yè)整體的估值水平中樞將有所下移。

　　我們認為，在市場風格轉(zhuǎn)換還未出現(xiàn)明顯信號的背景下，家電行業(yè)有著進可攻、退可守的特征，在業(yè)績推動、重點事件影響的刺激下，未來家電龍頭行業(yè)公司可能還會有不錯的市場表現(xiàn)，而如果市場風格轉(zhuǎn)換完畢，從橫向和縱向看，家電行業(yè)的估值水平還處于較低水平，目前積聚的風險有限。

　　延續(xù)高增長是大概率事件

　　截至3月26日，已有15家家電行業(yè)公司公布了去年年報，合計凈利潤達41.92億元，按可比公司統(tǒng)計，同比增長28.5%;截至今年2月份，家用電器利潤總額達到44.3億元，同比增長112.95%。我們認為，隨著去年四季度以來，CPI的上行，家電行業(yè)的銷售毛利率也在不斷提升，雖然銅、鋼等成本在不斷提升，但我們測算發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)能較好地轉(zhuǎn)嫁上游成本提升的影響，因此對業(yè)績負面影響有限。預計去年家電行業(yè)的整體業(yè)績增幅超過30%將是大概率。

　　從目前家電行業(yè)的情況看，政策的推動和產(chǎn)品的升級仍將帶動銷售的持續(xù)增長，目前國家已宣布家電以舊換新將在全國實施，雖然從今年6月份才開始，但我們預計二季度，相關(guān)公司和省份將先開始積極的合作和試點，以舊換新的效應(yīng)可能會提前釋放出來，以舊換新和家電下鄉(xiāng)的持續(xù)推動將大大滿足內(nèi)需市場，為相關(guān)公司業(yè)績發(fā)展提供有力的保障，同時從國外市場看，目前電子行業(yè)的回暖，新產(chǎn)品的推廣，將使更多的公司注意新技術(shù)的運用，新型小家電產(chǎn)品慢慢滲透到居民生活中，將更好地改善生活水平，一些公司已經(jīng)開始探索研發(fā)新產(chǎn)品，這些將成為新利潤的增長點。

　　另外需要關(guān)注的還有世博會和房地產(chǎn)的影響，我們認為，世博會的召開將有力的帶動長三角地區(qū)的消費能力，進而輻射周邊，而從房地產(chǎn)投資和銷售看，我們?nèi)员３謽酚^看法，在新房需求的帶動下，家電的增量需求在上半年還有較大的釋放潛力。

　　關(guān)注中西部市場領(lǐng)先企業(yè)

　　從產(chǎn)業(yè)和市場布局的角度看，白電龍頭在合肥云集，產(chǎn)能依然在繼續(xù)擴大之中，尤其是格力電器和美的電器，而黑電及上游主要集中在四川和廣東，長虹系的實力仍不容小覷。根據(jù)市場調(diào)查機構(gòu)的數(shù)據(jù)看，目前在中西部地區(qū)不同公司的市場份額已出現(xiàn)了分化，如空調(diào)行業(yè)主要是格力與美的，冰箱行業(yè)為海爾與美菱，洗衣機方面，海爾、美的系合計已達29%的份額，液晶電視主要被海信、創(chuàng)維等占據(jù)。

　　我們認為，目前家電行業(yè)的競爭格局基本成型，主要家電龍頭公司的行業(yè)地位在隨后的周期中很難改變，而受益于中西部強大的消費潛力和良好的市場成長性，我們建議關(guān)注市場份額較高，同時估值水平合理的格力、美的和海信。按照行業(yè)CAGR25%的水平算，上述三公司的PEG分別為0.44、0.79和0.64，預計今年EPS可分別達到1.8元/股，1.1元/股和1元/股。

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本文標題：家電業(yè)盡享高增長盛宴 關(guān)注中西部企業(yè)

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