在內(nèi)需繼續(xù)釋放和出口形勢(shì)較為樂(lè)觀的背景下，家電行業(yè)的高增長(zhǎng)有望持續(xù)。從目前15家公司公布的2009年年報(bào)看，合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)41.92億元，從可比的公司看，同比增長(zhǎng)28.5%。我們認(rèn)為，在家電下鄉(xiāng)全面推廣、行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，及世博會(huì)、產(chǎn)品換代因素的作用下，今年家電行業(yè)的高增長(zhǎng)將持續(xù)，中西部市場(chǎng)份額較高的格力、美的、海信等公司將有更好的發(fā)展。
市場(chǎng)表現(xiàn)凸顯穩(wěn)定性
3月以來(lái)，申萬(wàn)家電板塊整體漲幅為0.18%，在23個(gè)一級(jí)子行業(yè)中位于中游。從細(xì)分行業(yè)看，白電上漲1.29%，小家電漲幅為2.04%，其中空調(diào)行業(yè)漲幅1.96%，視聽器材下跌3.5%，主要是彩電板塊領(lǐng)跌。從空調(diào)行業(yè)看，格力、美的、三花股份漲幅超過(guò)3%，海信、TCL、四川長(zhǎng)虹跌幅超過(guò)5%，我們認(rèn)為，最近家電板塊表現(xiàn)較為穩(wěn)定，很好的體現(xiàn)了弱周期行業(yè)的風(fēng)格特征，在近期市場(chǎng)不斷盤整、風(fēng)格轉(zhuǎn)換漸進(jìn)演繹的背景下，小盤股的家電行業(yè)可以作為較為中性的策略選擇。
從估值的角度看，目前申萬(wàn)家電板塊整體的市盈率為29.03倍(整體法，上年三季報(bào)*4/3)，仍處于歷史均值33.1倍下方，不過(guò)與目前全部A股23.74倍的估值相比，出現(xiàn)了22%左右的溢價(jià)，略高于19%的歷史均值。從細(xì)分行業(yè)看，白電的估值水平較低，為25.78倍，其中空調(diào)為22.11倍，彩電的整體估值較高，為55.04倍。我們?nèi)匀豢春冒纂娦袠I(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)去年年報(bào)全部披露后，行業(yè)整體的估值水平中樞將有所下移。
我們認(rèn)為，在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換還未出現(xiàn)明顯信號(hào)的背景下，家電行業(yè)有著進(jìn)可攻、退可守的特征，在業(yè)績(jī)推動(dòng)、重點(diǎn)事件影響的刺激下，未來(lái)家電龍頭行業(yè)公司可能還會(huì)有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)，而如果市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換完畢，從橫向和縱向看，家電行業(yè)的估值水平還處于較低水平，目前積聚的風(fēng)險(xiǎn)有限。
延續(xù)高增長(zhǎng)是大概率事件
截至3月26日，已有15家家電行業(yè)公司公布了去年年報(bào)，合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)41.92億元，按可比公司統(tǒng)計(jì)，同比增長(zhǎng)28.5%;截至今年2月份，家用電器利潤(rùn)總額達(dá)到44.3億元，同比增長(zhǎng)112.95%。我們認(rèn)為，隨著去年四季度以來(lái)，CPI的上行，家電行業(yè)的銷售毛利率也在不斷提升，雖然銅、鋼等成本在不斷提升，但我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，家電行業(yè)能較好地轉(zhuǎn)嫁上游成本提升的影響，因此對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響有限。預(yù)計(jì)去年家電行業(yè)的整體業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)30%將是大概率。
從目前家電行業(yè)的情況看，政策的推動(dòng)和產(chǎn)品的升級(jí)仍將帶動(dòng)銷售的持續(xù)增長(zhǎng)，目前國(guó)家已宣布家電以舊換新將在全國(guó)實(shí)施，雖然從今年6月份才開始，但我們預(yù)計(jì)二季度，相關(guān)公司和省份將先開始積極的合作和試點(diǎn)，以舊換新的效應(yīng)可能會(huì)提前釋放出來(lái)，以舊換新和家電下鄉(xiāng)的持續(xù)推動(dòng)將大大滿足內(nèi)需市場(chǎng)，為相關(guān)公司業(yè)績(jī)發(fā)展提供有力的保障，同時(shí)從國(guó)外市場(chǎng)看，目前電子行業(yè)的回暖，新產(chǎn)品的推廣，將使更多的公司注意新技術(shù)的運(yùn)用，新型小家電產(chǎn)品慢慢滲透到居民生活中，將更好地改善生活水平，一些公司已經(jīng)開始探索研發(fā)新產(chǎn)品，這些將成為新利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。
另外需要關(guān)注的還有世博會(huì)和房地產(chǎn)的影響，我們認(rèn)為，世博會(huì)的召開將有力的帶動(dòng)長(zhǎng)三角地區(qū)的消費(fèi)能力，進(jìn)而輻射周邊，而從房地產(chǎn)投資和銷售看，我們?nèi)员３謽?lè)觀看法，在新房需求的帶動(dòng)下，家電的增量需求在上半年還有較大的釋放潛力。
關(guān)注中西部市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)
從產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)布局的角度看，白電龍頭在合肥云集，產(chǎn)能依然在繼續(xù)擴(kuò)大之中，尤其是格力電器和美的電器，而黑電及上游主要集中在四川和廣東，長(zhǎng)虹系的實(shí)力仍不容小覷。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，目前在中西部地區(qū)不同公司的市場(chǎng)份額已出現(xiàn)了分化，如空調(diào)行業(yè)主要是格力與美的，冰箱行業(yè)為海爾與美菱，洗衣機(jī)方面，海爾、美的系合計(jì)已達(dá)29%的份額，液晶電視主要被海信、創(chuàng)維等占據(jù)。
我們認(rèn)為，目前家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局基本成型，主要家電龍頭公司的行業(yè)地位在隨后的周期中很難改變，而受益于中西部強(qiáng)大的消費(fèi)潛力和良好的市場(chǎng)成長(zhǎng)性，我們建議關(guān)注市場(chǎng)份額較高，同時(shí)估值水平合理的格力、美的和海信。按照行業(yè)CAGR25%的水平算，上述三公司的PEG分別為0.44、0.79和0.64，預(yù)計(jì)今年EPS可分別達(dá)到1.8元/股，1.1元/股和1元/股。
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