雖然中國銅需求市場仍在苦苦掙扎，但銅半成品及下游終端消費的回升已逐步顯現。這意味著終端消費品的銷售正在回升，從而觸發供應鏈消耗庫存，當中國經濟獲得明顯改善，將進一步擴大復蘇的效應。

　　工業數據顯示目前空調庫存水平有所改善，隨著政府補貼政策的退出，2011年家電行業出現大量庫存囤積。三年以來空調庫存首次低于7mn，而目前位于五年來的最低水平。2012伊始其他白色家電業出現不同程度的庫存下滑，但消耗庫存的程度小于空調。然而，我們仍保持謹慎態度，我們認為家電行業的庫存消耗是受減產的影響，而不是銷售激增的推進。目前中國家電銷售情況仍然表現低迷，8月庫存與銷售率季節性上漲達到1.0，但是低于五年的平均水平。

　　中國電解銅與半成品制造商向我們透露，半成品加工庫存的確出現下滑，但制造商仍傾向于保持低庫存，對電解銅的采購也采取按需購買的方式。與此同時，半成品訂單預定表現相對薄弱，10月份僅出現微小改善，制造商將繼續保持低庫存。然而，終端產品庫存相對之前有所下滑，供應鏈的傾斜將擴大現貨市場的需求。

　　值得注意的是，保稅庫精煉銅庫存仍在不斷攀升。長單合同仍保持高水平，9月融資銅的規模有所抬頭，使得大量的電解銅流入保稅庫，而下游買家則仍保持謹慎態度。然而，高庫存的囤積意味著消費的疲弱，一些庫存是出于融資需求的目的，并不代表當前有效的供應面。

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本文標題：終端消費庫存下滑 但銅需求仍深陷泥潭

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