中國(guó)國(guó)務(wù)院金融研究所副所長(zhǎng) 巴曙松（資料圖）
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落幅度可能超過"平穩(wěn)"、且緊縮政策節(jié)奏仍繼續(xù)加大的情況下，宏觀政策是否超調(diào)的擔(dān)憂已浮起。中國(guó)國(guó)務(wù)院金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松表示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受的利率緊縮力度已接近2007年底水平，要警惕宏觀政策超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
巴曙松周四接受路透電話專訪時(shí)表示，一旦出現(xiàn)房地產(chǎn)投資下滑的幅度超出保障房可以對(duì)沖的范圍以及縣級(jí)融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的暴露等現(xiàn)象，中國(guó)可能已進(jìn)入政策超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
他表示，觀察宏觀緊縮不僅要觀察銀行間市場(chǎng)利率走勢(shì)，還需要觀察企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得資金的實(shí)際成本，後者反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的緊縮力度.目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近2007年底水平，但是當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)度實(shí)際上明顯弱于2007年。
近期通脹壓力依然居高不下，導(dǎo)致宏觀緊縮力度繼續(xù)加大，這不僅包括央行本周剛宣布準(zhǔn)備金率的年內(nèi)第六次上調(diào)；對(duì)金融體系來說，從6月1日開始啟動(dòng)的日均存貸款考核、以及對(duì)信托融資等的規(guī)范，疊加起來很可能導(dǎo)致短期金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和緊縮壓力過大。
"今天市場(chǎng)反應(yīng)出的利率水平已超過了春節(jié)時(shí)的資金假期因素。"巴曙松稱。"不能割裂數(shù)量工具與價(jià)格工具之間的影響，持續(xù)提高準(zhǔn)備金率必然影響資金供求，從而實(shí)際上影響資金價(jià)格，央票利率倒掛就是一個(gè)證明。"
"同時(shí)，銀行間市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)會(huì)沖擊金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置，銀行間利率波動(dòng)也會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率水平。"他還說.
受央行今年第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響，周四中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)全線走升.其中七天期回購(gòu)利率至6.5848%，且大型銀行出資意愿降至冰點(diǎn).受春節(jié)現(xiàn)金需求及上調(diào)存款準(zhǔn)備金率因素影響，春節(jié)前銀行間貨幣市場(chǎng)利率也大幅走升。
巴曙松指出，參考?xì)v次政策緊縮決策的慣性，政策制定者通常會(huì)在確認(rèn)通脹水平進(jìn)入下行通道後才可能退出緊縮政策，但在此之前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì).
"更令人擔(dān)憂的是，當(dāng)前房地產(chǎn)投資增速較快實(shí)際上隱藏著隱憂。"他稱，"目前的增長(zhǎng)主要是去年以來銷售狀況良好的滯後反映以及保障房加速開工等推動(dòng)的，但房地產(chǎn)投資的環(huán)比已經(jīng)開始下降，當(dāng)前銷售的持續(xù)下滑也會(huì)經(jīng)過一段時(shí)間的滯後之後體現(xiàn)了房地產(chǎn)投資的下滑上。"
他還特別指出，"房地產(chǎn)投資下滑幅度如果與保障房對(duì)沖能力的匹配時(shí)點(diǎn)與規(guī)模出現(xiàn)偏差，將是潛在'超調(diào)'的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。"
2006-2008年這輪政策緊縮周期，一共上調(diào)了19次存款準(zhǔn)備金率并加息七次，使一年期存款利率達(dá)到4.41%，最後一次的加息時(shí)點(diǎn)為2007年12月底，這時(shí)距CPI見頂回落的時(shí)點(diǎn)為三個(gè)月。
中國(guó)今年計(jì)劃建設(shè)1，000萬套保障性住房，且必須在10月底前全部開工，但目前的保障房建設(shè)情況并不樂觀，一些城市開工率不到三成.保障房融資缺口大是當(dāng)前保障房建設(shè)面臨的最大難題。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前公布，今年1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)34.6%，仍維持于高位。
巴曙松指出，緊縮疊加風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露將以漸近式的反應(yīng)在以下幾個(gè)潛在信號(hào)上：企業(yè)去庫(kù)存、房地產(chǎn)投資下滑的幅度超出保障房可以對(duì)沖的范圍、汽車銷量下滑幅度過大、縣級(jí)融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的暴露.
"目前企業(yè)庫(kù)存接近30%的歷史高位，但企業(yè)庫(kù)存達(dá)到高位，去庫(kù)存的壓力也就較大。"他指出，在資金收緊、大宗商品價(jià)格攀升乏力的狀況下，企業(yè)繼續(xù)增加庫(kù)存的動(dòng)能衰減.
他認(rèn)為政策超調(diào)的第二個(gè)信號(hào)則來自于地產(chǎn)投資下滑幅度與保障房對(duì)沖能力的匹配時(shí)點(diǎn)與規(guī)模出現(xiàn)偏差。"目前評(píng)估，這種風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)出現(xiàn)主要取決于下一階段房地產(chǎn)調(diào)控的節(jié)奏對(duì)商品房市場(chǎng)的沖擊程度。"他稱。
廣東省房地產(chǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)蔡穗聲近日在接受路透專訪時(shí)也表示，樓市目前所采取的行政調(diào)控政策是必要的，但不應(yīng)長(zhǎng)期存在，應(yīng)在幫助建立市場(chǎng)機(jī)制之後，盡快退出。
巴曙松還提到，金融危機(jī)以後出臺(tái)的汽車消費(fèi)刺激政策已逐步退出，2011年出現(xiàn)增速放緩為正常現(xiàn)象，但如果回落幅度過大，也將使經(jīng)濟(jì)回落擔(dān)憂顯著增加。
中國(guó)5月乘用車出現(xiàn)逾兩年以來的首次同比負(fù)增長(zhǎng)情況，分析人士還預(yù)期這一黯淡形勢(shì)可能將延續(xù)至6-7月間。
另外，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)已要求銀行于6月底前完成全口徑的平臺(tái)公司"名單制"管理，制定統(tǒng)一的平臺(tái)貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并建立總行集中審批、集中督管的制度。
最為嚴(yán)格的要求則是對(duì)于到期的平臺(tái)貸款，一律不得展期和以各種方式借新還舊.盡管目前嚴(yán)厲的監(jiān)管政策有力抑制了平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張，但是也可能導(dǎo)致小部分風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱小的縣級(jí)政府融資平臺(tái)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻栀J期限較短、項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，當(dāng)無法進(jìn)行展期時(shí)，資金斷裂的可能性加大。
"地方政府融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在監(jiān)管壓力下暴露，資金斷裂的可能性加大。"巴曙松說。
（本文已發(fā)表于路透社）
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