10月9日,控股股東美的電器與公司雙雙停牌,并公告正在策劃重大資產重組,停牌期間公司董事會將對重組預案進行審議,而兩家公司的股票將最遲于10月21日恢復交易。

　　1.與榮事達的整合將逐步解決同業競爭問題。此次資產重組預案的主要內容可能集中在小天鵝與美的旗下榮事達洗衣機資產之間的整合。在08年美的收購小天鵝24.01%股權時曾承諾在3年內解決同業競爭問題,并在有意出售任何冰箱和洗衣機資產時,賦予小天鵝優先購買權,09年3月公司將冰箱業務剝離給美的后已基本解決了冰箱的同業競爭,此次重組后,小天鵝將有望成為美的唯一的洗衣機發展平臺,逐步解決洗衣機的同業競爭,使戰略地位更加突出,發展脈絡更加明晰。

　　2.產品全覆蓋,多品牌經營。美的曾對旗下三大洗衣機品牌進行過明確定位,其中洗衣機事業部以小天鵝為核心,重點發展高端滾筒和全自動波輪,美的品牌發展中高端波輪,榮事達主要生產三、四級市場的雙缸和波輪產品,如果小天鵝整合榮事達成功,產品結構將實現低中高端全覆蓋。

　　3.原材料集采節約成本,渠道共享助推銷售。整合結束后,公司原材料采購的規模效應更加突出,成本下降將有利于洗衣機產品毛利率的提升。此外,美的計劃在下半年將洗衣機業務并入實體化銷售公司的營銷體系中,整合后小天鵝的銷售有望實現放量增長。

　　4,整合資產質量優良,洗衣機主業競爭力提升。榮事達洗衣機資產具備較高的品牌影響力和盈利能力,09年上半年榮事達銷售量市場份額為7.78%,小天鵝為11.69%,合計可達19.5%。而08年榮事達洗衣機收入僅為小天鵝的一半,但盈利明顯好于公司,因此與榮事達進行整合將大幅提高公司洗衣機主業的綜合競爭力。

　　5.經過前期的業務整合,股權整合的可能性更大。在美的收購小天鵝之后,對小天鵝的業務整合實際已經開始,小天鵝雙缸洗衣機生產線現已轉讓給榮事達,由榮事達代為小天鵝貼牌生產,而榮事達年產10萬臺的滾筒洗衣機生產線也已轉移到小天鵝,因此此次預案將更加側重股權方面的整合。

　　6.關注榮事達洗衣的資產作價、美的持股比例的變化,以及美的、小天鵝業績的提升空間。此次整合方案的關鍵在于小天鵝以何種方式取得美的持有的榮事達股權,綜合考慮,非公開發行可能更優于現金收購,因為這不僅能夠提升美的對小天鵝的持股比例,也可減輕小天鵝的資金壓力。由于目前方案的具體細節不得而知,我們仍會跟蹤方案對兩家公司的影響。

　　7.投資建議與估值。資產整合的推出給小天鵝帶來了再次騰飛的契機,也是美的洗衣機業務戰略布局最為重要的一步,我們期待著后續兩家公司取得的積極效果。估值方面,暫時維持公司09、10年0.31元和0.37元的盈利預測,在三季報和方案出臺后再作進一步調整,同時上調公司評級為“短期-推薦,長期A”。

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本文標題：小天鵝A：資產整合推進 可持續看好

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