近一周來，關于Facebook(臉譜網站)上市申請一事成為媒體討論焦點。隨著傳媒對Facebook招股書和扎克伯格致新股東公開信層層深入的解讀，一家“不差錢”，僅僅為了股份流通、回饋風投而上市的創業公司形象躍然紙上。
然而，即便如此，沒有人擔心其發行申請會被美國證監會“斃掉”，更沒有人擔心市場的質疑、批評之聲會把這次發行搞“黃”。顯然，Facebook是個幸運兒，因為他要登陸的是一個有高度彈性和包容力的資本市場。對這個案例的觀察，正映射出中美證券市場在新股發行制度體系、投資人理念等諸多方面的不同。
作為一個史無前例的互聯網公司，Facebook創造的多項紀錄讓熟悉A股市場的投資者無不震撼。一是募集資金用途匪夷所思，招股書上明明白白地寫道，“這些錢沒有明確的用途，使用有較大的隨意性”，可能買國債、存銀行；創辦人扎克伯格甚至考慮用它支付員工行權的巨額資本利得稅。至于為什么要首次公開發行股票(IPO)，用扎氏公開信提到的一句話來解釋，僅是“向員工和投資者兌現承諾”，為股份交易提供便利。而在A股，像這樣的發行申請，由于不符合首發管理辦法對募資使用的要求，證監會根本不會受理，市場更不可能認可。
二是招股書對風險因素的披露“觸目驚心”。在風險概要部分，13大風險中“重大傷害”、“嚴重傷害”、“持續威脅”等字眼不時出現。從招股書第23頁開始詳細披露其風險因素，這一章占全本招股書近16%的篇幅，包括與公司業務相關以及與本次IPO相關的各種風險。許多國內投行人就此驚問，扎克伯格究竟想不想做成這次IPO？
毋庸置疑，扎克伯格對于IPO志在必得。他在精心撰寫的公開信中自我推銷的Facebook三大愿景、五大核心價值觀就是明證。之所以把風險寫了這么多，并不是要嚇跑投資者，而是美國的發行制度要求使然，要把各種風險實實在在地交代清楚、說到位。而他敢于坦承不差錢，而沒有生編出幾個募資項目，則是美國資本市場的法律框架給這一做法提供了空間：根據美國證監會的法規，擬上市公司應明確說明募資用途，如果沒有只需解釋清楚原因。
可見，從Facebook的發行案例中，A股投資者領略到中美兩國發行市場太多的不同。比如，首先法規要求不同。A股市場發行監管要求更嚴，各種法規安排也更多、更細，像對募集資金加強管理、披露用途就是A股首創；而像股份鎖定期安排等規定，美國市場則沒有A股的法定要求，而是采取自我承諾的方式。此外，對于私募股權投資基金(PE)“突擊入股”問題，美國、香港等市場給予更多的包容態度，Facebook就在提交上市申請前夕還在辦理入股。
再有，兩個市場新股發行程序也不盡相同。在IPO的審核階段，根據證監會的修改要求，Facebook招股書的每一次修改都會公開，便于投資人跟蹤觀察；在發行階段，與A股采取網上、網下同時對機構和個人投資者發行所不同的是，美國市場除了GOOGLE采用自辦發行的方式，絕大多數通過承銷商的自主配售完成，個人投資者在首輪配售中基本拿不到股份，因此發行定價過程可能更加理性。
上述對比可見，在美國的發行市場，對于發行人的約束更多是通過市場的安排和市場的方式來實現，市場的彈性和包容力也更強。即便此次IPO核心目的為實現股份交易，但這起碼也是對創投資本的一次巨大激勵，更是資本市場核心功能——促進資本流轉的體現。正因為此，如Facebook這樣雖然掌握龐大用戶和數據但仍然很難說建立核心盈利模式的創業公司，能如此“牛氣十足”地走進資本市場，并引發互聯網業的歡呼雀躍。
今天，我國已經明確提出調整經濟結構、支持戰略性新興產業發展的策略，但資本市場的支撐力和成熟度還遠遠不夠。某一天，當A股市場也能有底氣、有能力接納如Facebook這樣具有獨特個性和巨大潛力的創業公司時，或許正是A股市場的真正成熟之日。在這一過程中，需要投資人的成熟、中介機構的提升、監管的調整等諸多努力來盡快實現。
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