“我們之前做的工作都是低附加值、低技術(shù)含量的”。一位知名人民幣基金合伙人私下表示。
的確，過(guò)去兩年的全民PE熱潮中，PE投資看起來(lái)是件非常簡(jiǎn)單的工作：找到準(zhǔn)備或者快要上市的企業(yè)，投資它并取得部分股權(quán)，等企業(yè)上市后股權(quán)價(jià)值漲十幾倍甚至幾十倍。一夜之間，PE從業(yè)者從原來(lái)的高端而又神秘，變成一群像買(mǎi)賣(mài)白菜一樣投企業(yè)然后賭過(guò)會(huì)的“貿(mào)易家”。
過(guò)去半年，這種搶pre-IPO項(xiàng)目的熱潮在慢慢退散，首當(dāng)其沖的是，“突擊入股”現(xiàn)象日漸減少。整個(gè)人民幣基金市場(chǎng)，但凡叫得上名字的本土基金都在喊“到前端去”。而以前習(xí)慣于從一二級(jí)市場(chǎng)中獲取利差的投資者們，能跟手中有了人民幣的外資基金，在真正的“私募股權(quán)投資”上一較長(zhǎng)短嗎？
漸漸消失的“突擊入股”
龍年開(kāi)春，證監(jiān)會(huì)公布了480多家排隊(duì)IPO的企業(yè)的名單。投中集團(tuán)根據(jù)名單，統(tǒng)計(jì)了PE和VC機(jī)構(gòu)入股這些企業(yè)的情形。見(jiàn)下圖可知，一共發(fā)生了300多筆基金入股企業(yè)，其中投資時(shí)間的高發(fā)期是2010年，2011年入股的僅有7筆投向創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)以及16筆投向主板擬上市企業(yè)。
這其中有多少筆“突擊入股”呢？公開(kāi)資料顯示，機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資擬上市企業(yè)的時(shí)間，符合以下條件時(shí)為“突擊入股”：創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)為證監(jiān)會(huì)受理日前半年之內(nèi)，主板擬上市企業(yè)則為招股書(shū)刊登日前一年以內(nèi)。
以此規(guī)定來(lái)看，所有機(jī)構(gòu)入股創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)，都不是“突擊入股”；而投資機(jī)構(gòu)入股主板擬上市企業(yè)中，就算未來(lái)有“突擊入股”，也在極少數(shù)。
遺憾的是，投中集團(tuán)未能統(tǒng)計(jì)個(gè)人入股的情形。但幾位券商投行部人士都告訴記者，去年夏天，監(jiān)管部門(mén)在保薦人培訓(xùn)會(huì)議上，公開(kāi)表示企業(yè)要盡量避免“突擊入股”。此外，監(jiān)管部門(mén)對(duì)自然人入股擬上市公司，審核非常嚴(yán)格，尤其是涉及突擊入股的，“會(huì)里要求自然人入股的，要證明出資來(lái)源是否真實(shí)和合法，并附上此自然人最近五年工作經(jīng)歷等。”
上行下效。上海一位保薦人告訴記者：“一般如果企業(yè)不是特別缺錢(qián)，我們都會(huì)建議不要突擊入股，尤其是不要個(gè)人突擊入股。因?yàn)檫@可能會(huì)拉長(zhǎng)監(jiān)管部門(mén)審核的時(shí)間，為企業(yè)上市帶來(lái)更多變數(shù)。”
一家深圳券商投行部人士則分析：“就算監(jiān)管部門(mén)不打擊，突擊入股也會(huì)減少。因?yàn)?009年創(chuàng)業(yè)板才推出來(lái)，一瞬間的財(cái)富效應(yīng)，很多人去做PE，到處去找要上市的企業(yè)投資。現(xiàn)在，好一點(diǎn)的企業(yè)都有機(jī)構(gòu)投了，哪里還輪得到一般的機(jī)構(gòu)去做pre-IPO。”
上述深圳券商投行部人士表示：“以前會(huì)有做投資的朋友問(wèn)我有什么好的公司可讓他們投，現(xiàn)在反過(guò)來(lái)，我做的項(xiàng)目中，有30%是我做投資的朋友介紹過(guò)來(lái)的。他們有的已經(jīng)投進(jìn)去了，給我們承銷(xiāo)；也有考慮投的時(shí)候，就告訴我，順便讓我?guī)兔纯矗@個(gè)企業(yè)上市的前景如何。”
綜上可知，曾備受爭(zhēng)議的“突擊入股”，在未來(lái)這批待上市企業(yè)中，可謂蹤跡罕有。
IPO門(mén)口的“野蠻人”面臨轉(zhuǎn)型
在IPO門(mén)口，突擊入股的機(jī)構(gòu)中，有一支強(qiáng)大的隊(duì)伍是券商直投。
為此，一家券商直投公司高管厲勝（化名）辯解：“大家總是抨擊券商‘保薦+直投’模式是關(guān)聯(lián)交易，這完全是誤區(qū)。實(shí)際上是我們站在IPO門(mén)口，創(chuàng)業(yè)板突然開(kāi)閘，我們比較容易進(jìn)球。但這種快錢(qián)，也就能賺這一波。”
投身直投部門(mén)之前，厲勝一直在券商投行部，浸淫A股十來(lái)年。在他看來(lái)，這一波快錢(qián)背后有諸多原因：以前中國(guó)新股發(fā)行時(shí)是被壓價(jià)的，所以新股上市后必漲；2009年新股發(fā)行體制改革后，新股定價(jià)已經(jīng)市場(chǎng)化了很多，說(shuō)白了就是價(jià)格很高，但當(dāng)時(shí)的投資者還是延續(xù)了過(guò)往的打新思路，一概追捧之，所以那段時(shí)間一二級(jí)市場(chǎng)仍有巨大差價(jià)。做pre-IPO投資的人，賺的就是這個(gè)差價(jià)。
于是乎，2010年、2011年?duì)帗宲re-IPO項(xiàng)目到一定熱度。“以前很多機(jī)構(gòu)去找項(xiàng)目時(shí)，不問(wèn)行業(yè)，不怎么看企業(yè)基本面，一開(kāi)口都是問(wèn)，券商進(jìn)場(chǎng)了嗎？慢慢的這種項(xiàng)目搶不到了，開(kāi)始盯著地方上市辦，進(jìn)入地方上市計(jì)劃前幾名的公司，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)爽快投了。”
隨著去年創(chuàng)業(yè)板、中小板股票普跌，新股亦頻繁破發(fā)，高市盈率發(fā)行成為歷史。另一頭，一級(jí)市場(chǎng)過(guò)去涌進(jìn)無(wú)數(shù)錢(qián)，高價(jià)爭(zhēng)搶項(xiàng)目，時(shí)至今日，一二級(jí)市場(chǎng)之間的差價(jià)縮小到一定程度，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)再難用pre-IPO項(xiàng)目養(yǎng)活自己。
這個(gè)過(guò)程中，厲勝發(fā)現(xiàn)游戲規(guī)則變了。他的券商直投同行像他一樣，開(kāi)始專(zhuān)注于行業(yè)，如高端制造、消費(fèi)等領(lǐng)域；認(rèn)真琢磨創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)——實(shí)際控制人能力如何，是否能帶領(lǐng)企業(yè)一直成長(zhǎng)？厲勝說(shuō)他會(huì)從多種渠道，比如企業(yè)的供應(yīng)商、客戶、當(dāng)?shù)氐男袠I(yè)協(xié)會(huì)，多角度去了解創(chuàng)始人，而且他有一些偏好，比如他更喜歡投高學(xué)歷的企業(yè)家，而不是一些初中畢業(yè)就出來(lái)做生意的。
厲勝認(rèn)為，未來(lái)的券商直投會(huì)逐漸面目清晰，各自有專(zhuān)注、擅長(zhǎng)的行業(yè)。被記者問(wèn)到，外資基金一開(kāi)始就有專(zhuān)注的行業(yè)，并且在這行業(yè)中深耕多年，如何與之競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，厲勝回答：“一開(kāi)始我們這方面沒(méi)法跟外資基金比，但我們對(duì)資本市場(chǎng)的了解更為深刻。”
記者曾采訪多位券商直投人士，或是從券商出來(lái)自己做基金的人士，大多提到自己的優(yōu)勢(shì)是“對(duì)資本市場(chǎng)的了解深刻”。也就是說(shuō)，當(dāng)pre-IPO生意不再，人民幣基金去投資更早時(shí)期的公司，它們用來(lái)對(duì)抗外資基金的利器，仍然是“對(duì)資本市場(chǎng)更了解”。
這一利器有效嗎？未來(lái)，本土基金如何挖掘新的盈利點(diǎn)？
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本文標(biāo)題：IPO前“突擊入股”終結(jié) 本土PE面臨轉(zhuǎn)型
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