“我們之前做的工作都是低附加值、低技術含量的”。一位知名人民幣基金合伙人私下表示。
的確，過去兩年的全民PE熱潮中，PE投資看起來是件非常簡單的工作：找到準備或者快要上市的企業，投資它并取得部分股權，等企業上市后股權價值漲十幾倍甚至幾十倍。一夜之間，PE從業者從原來的高端而又神秘，變成一群像買賣白菜一樣投企業然后賭過會的“貿易家”。
過去半年，這種搶pre-IPO項目的熱潮在慢慢退散，首當其沖的是，“突擊入股”現象日漸減少。整個人民幣基金市場，但凡叫得上名字的本土基金都在喊“到前端去”。而以前習慣于從一二級市場中獲取利差的投資者們，能跟手中有了人民幣的外資基金，在真正的“私募股權投資”上一較長短嗎？
漸漸消失的“突擊入股”
龍年開春，證監會公布了480多家排隊IPO的企業的名單。投中集團根據名單，統計了PE和VC機構入股這些企業的情形。見下圖可知，一共發生了300多筆基金入股企業，其中投資時間的高發期是2010年，2011年入股的僅有7筆投向創業板擬上市企業以及16筆投向主板擬上市企業。
這其中有多少筆“突擊入股”呢？公開資料顯示，機構或個人投資擬上市企業的時間，符合以下條件時為“突擊入股”：創業板擬上市企業為證監會受理日前半年之內，主板擬上市企業則為招股書刊登日前一年以內。
以此規定來看，所有機構入股創業板擬上市企業，都不是“突擊入股”；而投資機構入股主板擬上市企業中，就算未來有“突擊入股”，也在極少數。
遺憾的是，投中集團未能統計個人入股的情形。但幾位券商投行部人士都告訴記者，去年夏天，監管部門在保薦人培訓會議上，公開表示企業要盡量避免“突擊入股”。此外，監管部門對自然人入股擬上市公司，審核非常嚴格，尤其是涉及突擊入股的，“會里要求自然人入股的，要證明出資來源是否真實和合法，并附上此自然人最近五年工作經歷等。”
上行下效。上海一位保薦人告訴記者：“一般如果企業不是特別缺錢，我們都會建議不要突擊入股，尤其是不要個人突擊入股。因為這可能會拉長監管部門審核的時間，為企業上市帶來更多變數。”
一家深圳券商投行部人士則分析：“就算監管部門不打擊，突擊入股也會減少。因為2009年創業板才推出來，一瞬間的財富效應，很多人去做PE，到處去找要上市的企業投資。現在，好一點的企業都有機構投了，哪里還輪得到一般的機構去做pre-IPO。”
上述深圳券商投行部人士表示：“以前會有做投資的朋友問我有什么好的公司可讓他們投，現在反過來，我做的項目中，有30%是我做投資的朋友介紹過來的。他們有的已經投進去了，給我們承銷；也有考慮投的時候，就告訴我，順便讓我幫忙看看，這個企業上市的前景如何。”
綜上可知，曾備受爭議的“突擊入股”，在未來這批待上市企業中，可謂蹤跡罕有。
IPO門口的“野蠻人”面臨轉型
在IPO門口，突擊入股的機構中，有一支強大的隊伍是券商直投。
為此，一家券商直投公司高管厲勝（化名）辯解：“大家總是抨擊券商‘保薦+直投’模式是關聯交易，這完全是誤區。實際上是我們站在IPO門口，創業板突然開閘，我們比較容易進球。但這種快錢，也就能賺這一波。”
投身直投部門之前，厲勝一直在券商投行部，浸淫A股十來年。在他看來，這一波快錢背后有諸多原因：以前中國新股發行時是被壓價的，所以新股上市后必漲；2009年新股發行體制改革后，新股定價已經市場化了很多，說白了就是價格很高，但當時的投資者還是延續了過往的打新思路，一概追捧之，所以那段時間一二級市場仍有巨大差價。做pre-IPO投資的人，賺的就是這個差價。
于是乎，2010年、2011年爭搶pre-IPO項目到一定熱度。“以前很多機構去找項目時，不問行業，不怎么看企業基本面，一開口都是問，券商進場了嗎？慢慢的這種項目搶不到了，開始盯著地方上市辦，進入地方上市計劃前幾名的公司，創投機構會爽快投了。”
隨著去年創業板、中小板股票普跌，新股亦頻繁破發，高市盈率發行成為歷史。另一頭，一級市場過去涌進無數錢，高價爭搶項目，時至今日，一二級市場之間的差價縮小到一定程度，創投機構已經再難用pre-IPO項目養活自己。
這個過程中，厲勝發現游戲規則變了。他的券商直投同行像他一樣，開始專注于行業，如高端制造、消費等領域；認真琢磨創始人團隊——實際控制人能力如何，是否能帶領企業一直成長？厲勝說他會從多種渠道，比如企業的供應商、客戶、當地的行業協會，多角度去了解創始人，而且他有一些偏好，比如他更喜歡投高學歷的企業家，而不是一些初中畢業就出來做生意的。
厲勝認為，未來的券商直投會逐漸面目清晰，各自有專注、擅長的行業。被記者問到，外資基金一開始就有專注的行業，并且在這行業中深耕多年，如何與之競爭時，厲勝回答：“一開始我們這方面沒法跟外資基金比，但我們對資本市場的了解更為深刻。”
記者曾采訪多位券商直投人士，或是從券商出來自己做基金的人士，大多提到自己的優勢是“對資本市場的了解深刻”。也就是說，當pre-IPO生意不再，人民幣基金去投資更早時期的公司，它們用來對抗外資基金的利器，仍然是“對資本市場更了解”。
這一利器有效嗎？未來，本土基金如何挖掘新的盈利點？
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