先后在香港、中小板、創(chuàng)業(yè)板謀求上市接連失利的神舟電腦，為了獲得一張登陸資本市場的船票，如今重整士氣，再次發(fā)起搶灘創(chuàng)業(yè)板市場的新一輪IPO攻勢。
據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公示的《關(guān)于不予核準(zhǔn)深圳市神舟電腦股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的決定》，神舟電腦前次創(chuàng)業(yè)板IPO被否有兩大硬傷。
一是公司凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流存在明顯差異，2009年、2010年凈利潤合計(jì)為48，572萬元，而同期經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)僅為24萬元，申報(bào)材料中的分析不足以充分說明上述現(xiàn)象的合理性。
二是主營業(yè)務(wù)收入增長主要源于外購電腦零配件銷售的較大增長。神舟電腦因此被創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委認(rèn)定存在對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響問題，最終導(dǎo)致神舟電腦2011年3月份的那次創(chuàng)業(yè)板IPO 鎩羽而歸。
目前，中國股市新股發(fā)行體制發(fā)生了重大變化，對(duì)擬上市公司持續(xù)盈利能力已不做實(shí)質(zhì)性審查，時(shí)過一年卷土重來的神舟電腦似乎迎來了命運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)。
可是，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，神舟電腦仍存在曾被發(fā)審委關(guān)注、對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大影響的不利因素。
此外，神舟電腦存在產(chǎn)品銷售成本確認(rèn)混亂、產(chǎn)銷量注水、行業(yè)市場地位偏高以及募集資金投資項(xiàng)目前景預(yù)測、各層次人員匹配規(guī)劃顛倒乾坤等一系列疑點(diǎn)。
高毛利率之謎
神舟電腦于2012年7月6日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書(申報(bào)稿)顯示，2009年—2011年，公司筆記本電腦產(chǎn)量分別為1，195，095臺(tái)、1，212，916臺(tái)、1，595，315臺(tái)，筆記本電腦銷量分別1174733臺(tái)、1174498臺(tái)、1520153臺(tái)，產(chǎn)能率119.51%、121.29%、132.94%，產(chǎn)銷率分別為 98.30%、96.83%、95.29%，公司筆記本電腦生產(chǎn)超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)且銷售暢旺。
2009年至2011年三年間，神舟電腦筆記本銷售金分別為28.16億元、29.48億元、37.18 億元，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售收入呈節(jié)節(jié)攀升態(tài)勢。其間，公司筆記本電腦 2009年銷售均價(jià)為2396.87元，2010年的銷售均價(jià)為2510.18元，2011年電腦銷售均價(jià)2443.77元，銷售均價(jià)雖有波動(dòng)，但整體上亦呈上升態(tài)勢，產(chǎn)品銷售價(jià)增量漲，市場銷售形勢可謂一片大好。
比公司筆記本電腦產(chǎn)銷形勢更好的是，神舟筆記本電腦在高度競爭的PC行業(yè)出人意料地打造了驚人超強(qiáng)的盈利能力。
2009年—2011年，公司綜合毛利率分別為15.22%、15.81%、15.55%，而來自國家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國計(jì)算整機(jī)制造行業(yè)2009—2011年的毛利率分別只有4.45%、4.04%、4.90%，公司毛利率比行業(yè)平均毛利率高出2.17倍—2.91倍。不僅如此，神舟電腦的綜合毛利率比國內(nèi)外一線知名品牌都高。
以2011年為例，聯(lián)想綜合毛利率為10.95%，華碩綜合毛利率為6.71%，本為品牌PC二線甚至三線的神舟電腦 ，其毛利率居然較PC品牌一線陣營的兩個(gè)巨頭分別高出42%、132%。
對(duì)此，公司解釋的原因?yàn)椋捎诮?jīng)營策略和發(fā)展路徑不同，國內(nèi)計(jì)算機(jī)制造業(yè)上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成各不相同，各上市公司所注重的細(xì)分市場競爭激烈程度差異較大。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司秉承“總成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略，積極采用戰(zhàn)略采購的方式抵御上游產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證在計(jì)算機(jī)行業(yè)激烈的競爭中保持成本優(yōu)勢。
值得關(guān)注的是，神舟電腦筆記本毛利率非常高。2009年—2011年，公司筆記本毛利率分別為17.37%、18.7%、17.95%。
來自聯(lián)想電腦廣東市場的一位銷售負(fù)責(zé)人告訴記者，“公司給我們銷售考核的毛利率目標(biāo)是15%，但很多時(shí)候是根本無法做到的。這個(gè)市場競爭非常激烈，一年下來，最終實(shí)現(xiàn)的毛利率水平往往要較考核目標(biāo)大打折扣。有的時(shí)候，為了爭取大單或與客戶進(jìn)行戰(zhàn)略合作幾乎不賺錢，甚至是虧錢。”
上述人士還表示，“神舟電腦在中國PC行業(yè)中事實(shí)上還未進(jìn)入第二陣營，第二陣營的代表應(yīng)該是被宏基收購的方正電腦。我們?cè)谙蝾I(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)工作的時(shí)候，對(duì)于神舟電腦采取什么樣的銷售策略也基本關(guān)注得較少。”
“真正決定計(jì)算機(jī)制造行業(yè)成本優(yōu)勢的關(guān)鍵是生產(chǎn)銷售規(guī)模，至于采取什么總成本優(yōu)先戰(zhàn)略并不能令成本優(yōu)勢競爭發(fā)生那么大的差異變化。”上述人士指出。
神舟電腦招股書披露額的數(shù)據(jù)顯示，2010年，聯(lián)想電腦筆記本中國市場銷量占比為35.2%，華碩筆記本市場銷量占比為 14%，而神舟筆記本市場銷量占比卻只有5.5%。
深圳一位IT業(yè)內(nèi)人士也贊同上述觀點(diǎn)，他認(rèn)為，聯(lián)想那樣的PC制造大塊頭在采購核心配件及委托外部加工時(shí)具有顯著的談判優(yōu)勢，往往能談下幾個(gè)點(diǎn)毛利的優(yōu)惠，但不具備足夠規(guī)模的PC制造商價(jià)卻沒有優(yōu)勢，能談下一兩個(gè)點(diǎn)毛利優(yōu)惠就已經(jīng)很難得。
在談及神舟電腦秉承的“總成本領(lǐng)先”策略是否足以產(chǎn)生那么大的成本優(yōu)勢差異，那位IT人士則指出，“PC制造現(xiàn)在已經(jīng)是個(gè)成熟的行業(yè)，在工藝流程、采購成本控制管理方面，水平相仿的品牌制造商之間差異并不大。”
事實(shí)上，神舟電腦市場銷售采取的是高性價(jià)比策略，在PC市場上素有價(jià)格屠夫之稱。
而神舟電腦在筆記本產(chǎn)銷規(guī)模不及一線陣營巨頭一半的情形下，卻獲取并長期保持了市場競爭的成本優(yōu)勢，其毛利率水平高企之謎，值得探究。
營業(yè)成本確認(rèn)之謎
神舟電腦披露的分產(chǎn)品銷售毛利率分析數(shù)據(jù)顯示：2009年，筆記本電腦平均售價(jià)為2396.87元，單位成本為1980.42元，毛利率17.37%；2010年，筆記本電腦平均售價(jià)2510.18元，單位成本2040.75元，毛利率18.70%；2011年，筆記本電腦平均售價(jià)2446.13元，單位成本2006.95元，毛利率17.95%。
然而，在神舟電腦筆記本銷售毛利率畸高且整體保持波動(dòng)上升的表面繁榮下，隱含著令人不安的隱憂。
記者對(duì)公司披露的產(chǎn)銷量及產(chǎn)成品存貨構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，神舟電腦筆記本存貨單位成本與銷售單位成本存在顯著差異。
2009年，神舟電腦筆記本產(chǎn)成品19051.91萬元，依其當(dāng)年產(chǎn)銷量測算的存貨數(shù)量為20362 臺(tái)，由此得出的筆記本產(chǎn)成品單位成本為9577.60元，較其結(jié)轉(zhuǎn)的銷售單位成本高出383.62%，較單位售價(jià)高出299.59%。
2010年，神舟電腦筆記本產(chǎn)成品16642.43萬元，按上述同樣方法測算出的存貨數(shù)量為38418 臺(tái)，筆記本產(chǎn)成品存貨單位成本為4331.94元，較結(jié)轉(zhuǎn)銷售單位成本高出112.27%，較單位售價(jià)高出72.57%。
2011年，神舟電腦筆記本產(chǎn)成品24509.61萬元，存貨數(shù)量為75162 臺(tái)，筆記本產(chǎn)成品存貨單位成本為3260.90 元，較結(jié)轉(zhuǎn)單位銷售成本高出62.10%，較單位售價(jià)高出33.31%。
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本文標(biāo)題：神舟電腦IPO第四次闖關(guān)：幕后四重謎
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