四、要還證券市場以本來面目
面對目前市場定位、法規(guī)制度及機制的錯位，誠信缺失、顯失公平這種不是完全真正意義上的證券市場，應(yīng)該痛下決心以公平為核心重建市場，真正還證券市場以本來面目。一句話就是要“依法治市，把住兩端，嚴管中間”。
第一，以投資者為本依法治市。
抓緊時間修改《證券法》，建立以投資者為本、為投資者服務(wù)的法規(guī)取向。改變目前以行政手段為主的監(jiān)控管理模式，要充分發(fā)揮股民的市場監(jiān)督及法律的威懾作用。證券會必須放棄自身的行政部門利益，從市場角色中解脫出來，改行政監(jiān)管為依法治市，做依法治市的執(zhí)法人、守法人和護法人。要用法律規(guī)范約束市場各參與方的行為和利益，目前的法規(guī)對市場參與各方亦有表述，但從根本利益上并沒有體現(xiàn)以投資者為本的價值取向，所以才造成市場對融資企業(yè)、大股東、券商、保薦中介機構(gòu)等有利，而對中小股民不利，造成中小股民成為絕對弱勢群體。應(yīng)該清醒地認識到：中國股票市場中小股民占相當比例是由中國的特殊國情所決定的。如果教條地照搬西方市場的投資者結(jié)構(gòu)來認識中國的證券市場，那純粹就是白癡。為此，要用法律來保護投資者的利益，要界定各類投資者的法律責任。要用法律來構(gòu)建市場的公平機制，以公平機制來約束平衡市場的進入機制、市場交易機制和市場退出機制。
第二，把住進口端，以公平為核心構(gòu)建合符規(guī)律的一級市場運行機制。
股票一級市場是一個融資平臺，融資在整個股票市場系統(tǒng)中的諸多功能中僅是其中的一個功能。目前的股票一級市場之所以成了瘋狂的圈錢場所，一級市場成了二級市場的絞肉機，成了股民的屠宰場，是因為我們的政策法規(guī)沒有遵循公平法則，制定的是違背市場規(guī)律的法規(guī)。
欲上市企業(yè)上市發(fā)行股票，股票發(fā)行人與認購人就其性質(zhì)來說，融資方是先期非上市公司投資人，股票市場(包括一級市場)購入股票的是上市公司投資人。先期投資人預(yù)先在社會渠道投資設(shè)立了企業(yè)，為了能夠在股票市場進行融資，就必須取得上市資格，按規(guī)定核定公司資產(chǎn)，在公司凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加上公司的盈利預(yù)測，作價(溢價)發(fā)行股票。本來是簡單明晰的市場行為，卻因為當初認識上的偏差，導致了規(guī)則的偏差，使一級市場成了純粹的圈錢場所，造成了一級市場與二級市場的割裂，使二級市場成了畸形的市場。這個認識上的偏差就在于把發(fā)行股票看作是先來后到的施舍行為，看作是一個兜售金融證券資產(chǎn)的行為，這個公司是我的我想賣多少錢就多少錢，上市后我想分給你多少錢就多少錢，因此才會有“不讓國有資產(chǎn)流失”的說辭。在這個前提下，于是乎原始股東一元錢或更低價一股，而二級市場的股東幾十倍高價持股就成了理所當然的事，更甚的是大量上市公司在所謂保薦人的縱恿之下粉飾包裝、作假扮靚，還要股民“風險自擔”，最絕世的說法是“誰讓你自己要當股民的，活該!”中國股民真可憐，真正的冤大頭，真不公平!
真正的不公平最欺世盜名的就是把發(fā)行股票這個征集投資者的正常行為，扭曲成為兜售金融證券資產(chǎn)的行為，股票發(fā)行人上市只是為了融資，為了兜售證券資產(chǎn)，僅此而已。至于公司上市后是否為社會創(chuàng)造財富，是否經(jīng)營盈利，是否給股東帶來投資回報則無需考慮，可以立馬變臉，可以閃人退市。證券市場20多年來大家一直覺得不公平，這里的核心癥結(jié)就在于公司性質(zhì)的轉(zhuǎn)變和投資人身份的界定。一個企業(yè)在公開發(fā)行股票之前是非上市公司，而公開發(fā)行股票之后是上市公司。公開發(fā)行股票之前不管你初始投入多少，到你公開發(fā)行股票之時通過資產(chǎn)審核得出的凈資產(chǎn)額，不僅是你初始投入的資產(chǎn)回報，也是一種了斷。上市之后公司性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化，已經(jīng)脫胎換骨成為公眾公司，重打鑼鼓另開張轉(zhuǎn)變成了上市公司，不管你持有股票多或少大家都是這家上市公司的投資人，都是主人，在性質(zhì)上都是平等的。至于上市后對公司未來盈利預(yù)測所融來的資金，那是投資人大家的共同資產(chǎn)，既不是你發(fā)行人布施給二級市場股東的，也不是公司已經(jīng)創(chuàng)造出來的財富，而是一種市場預(yù)支。對于市場預(yù)支的這部分資產(chǎn)其本質(zhì)上是二級市場股東通過股票發(fā)行這個路徑預(yù)先支付給上市公司的，是上市公司投資人的共同財產(chǎn)。股票發(fā)行人不僅拿到了原始投入的增值資產(chǎn)，又額外享受到了市場預(yù)支的這部分資產(chǎn)，目前發(fā)行制度下不斷產(chǎn)生的千萬個億萬富豪就是這樣來的，這是一種地地道道的掠奪，更黑毒的是圈錢后立即變臉、退市，無需承擔任何風險，這不符合市場公平、互利規(guī)則，違背了市場規(guī)律。
所以，股票一級市場改革必須從公司性質(zhì)的轉(zhuǎn)變和投資人身份的界定這個核心癥結(jié)入手，建立一級市場與二級市場相互銜接、良性促進，公平互利，健康發(fā)展的法規(guī)體系。
一是必須取消股票發(fā)行審批。股票是一種投資品種，發(fā)行股票也是一種商業(yè)買賣行為，商品的質(zhì)量如何，標準怎樣?必須由購買的投資者認可，越俎代庖為投資者做決定，關(guān)起門來做，既不公布IPO標準也不公布審核意見就強塞進市場讓投資者掏錢認購，違背了市場原則和規(guī)律。買賣行為是市場行為，還市場本來面目，就是市場的東西讓市場自身去調(diào)節(jié)，買賣雙方的事讓買賣雙方自己去決定，無需政府費神費力替投資人操心選股或發(fā)多少股票。行政包辦既不符合市場準則，也為滋生腐敗提供了尋租，扭曲了市場。讓買賣雙方自己去決定，其實是撤去了人為設(shè)定的尋租標的，這是還市場以本來面目的重要一環(huán)。
二是取消保薦人制度。保薦人名義上是為欲上市公司而設(shè)，其實是應(yīng)行政審批之需而設(shè)的，是依附在股票發(fā)行人上為對付行政審批的獵食者，有百害而無一利，不僅為行政尋租拓寬了空間，還無端增加了為上市包裝、公關(guān)、尋租、保薦酬金等等成本，更重要的是踐踏了市場公平，制造虛假信息詆毀了市場公信力。管理層只需用法律來規(guī)約上市公司誠信守法、公平競爭，管理層需要承擔的是證券市場的法規(guī)教育，這是一項社會基礎(chǔ)教育，這項公益事業(yè)是證券會責無旁貸的事。其它如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)都必須賦予相應(yīng)的法律責任。
三是最關(guān)鍵的必須建立風險質(zhì)押制度。所謂風險質(zhì)押就是股票發(fā)行人控股股東或大股東、董事(不包括獨立董事)、職業(yè)經(jīng)理人(總經(jīng)理)必須執(zhí)行風險質(zhì)押，就是股票發(fā)行人控股股東或大股東、董事必須以自己的股票與其他投資人所承擔的風險作對價進行質(zhì)押，總經(jīng)理實行期權(quán)制度以期權(quán)做質(zhì)押。董事以上投資人視持股比例必須對其他普通投資人負責，承擔相應(yīng)的責任，確保公司不做假，不失信、不圈錢跑路，協(xié)力公司發(fā)展。總經(jīng)理必須對董事會和全體投資人負責，誠實經(jīng)營，勤奮執(zhí)業(yè)。否則，出了異常問題就依法用質(zhì)押的股票進行賠償，賠償后或傾家蕩產(chǎn)或刑罰入獄取決于其自身違逆程度。這是最公平合理的市場規(guī)則，這樣就無需政府操心為投資者審批選秀，也無需操心上市多或少、快或慢。投資者也無需過多擔心踩地雷，提心吊膽防造假。發(fā)行人也無需費心勞神跑路公關(guān)，無需受保薦人制肘增加無端成本，無需費盡心思造假扮靚，只需要誠信真實，只需要把心思用在公司經(jīng)營發(fā)展上，越真實越好，公司經(jīng)營的越優(yōu)質(zhì)越好，越受投資者歡迎越容易融到更多的資金，董事們風險就越小，因為此時董事們的風險與普通投資者的風險是捆綁在一起的，這就是風險質(zhì)押機制的效能所在。反之，想在股票市場圈錢暴斂的人就得三思了。
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本文標題：張育林：以投資者為本還證券市場本來面目
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