四、要還證券市場以本來面目
面對目前市場定位、法規制度及機制的錯位，誠信缺失、顯失公平這種不是完全真正意義上的證券市場，應該痛下決心以公平為核心重建市場，真正還證券市場以本來面目。一句話就是要“依法治市，把住兩端，嚴管中間”。
第一，以投資者為本依法治市。
抓緊時間修改《證券法》，建立以投資者為本、為投資者服務的法規取向。改變目前以行政手段為主的監控管理模式，要充分發揮股民的市場監督及法律的威懾作用。證券會必須放棄自身的行政部門利益，從市場角色中解脫出來，改行政監管為依法治市，做依法治市的執法人、守法人和護法人。要用法律規范約束市場各參與方的行為和利益，目前的法規對市場參與各方亦有表述，但從根本利益上并沒有體現以投資者為本的價值取向，所以才造成市場對融資企業、大股東、券商、保薦中介機構等有利，而對中小股民不利，造成中小股民成為絕對弱勢群體。應該清醒地認識到：中國股票市場中小股民占相當比例是由中國的特殊國情所決定的。如果教條地照搬西方市場的投資者結構來認識中國的證券市場，那純粹就是白癡。為此，要用法律來保護投資者的利益，要界定各類投資者的法律責任。要用法律來構建市場的公平機制，以公平機制來約束平衡市場的進入機制、市場交易機制和市場退出機制。
第二，把住進口端，以公平為核心構建合符規律的一級市場運行機制。
股票一級市場是一個融資平臺，融資在整個股票市場系統中的諸多功能中僅是其中的一個功能。目前的股票一級市場之所以成了瘋狂的圈錢場所，一級市場成了二級市場的絞肉機，成了股民的屠宰場，是因為我們的政策法規沒有遵循公平法則，制定的是違背市場規律的法規。
欲上市企業上市發行股票，股票發行人與認購人就其性質來說，融資方是先期非上市公司投資人，股票市場(包括一級市場)購入股票的是上市公司投資人。先期投資人預先在社會渠道投資設立了企業，為了能夠在股票市場進行融資，就必須取得上市資格，按規定核定公司資產，在公司凈資產的基礎上加上公司的盈利預測，作價(溢價)發行股票。本來是簡單明晰的市場行為，卻因為當初認識上的偏差，導致了規則的偏差，使一級市場成了純粹的圈錢場所，造成了一級市場與二級市場的割裂，使二級市場成了畸形的市場。這個認識上的偏差就在于把發行股票看作是先來后到的施舍行為，看作是一個兜售金融證券資產的行為，這個公司是我的我想賣多少錢就多少錢，上市后我想分給你多少錢就多少錢，因此才會有“不讓國有資產流失”的說辭。在這個前提下，于是乎原始股東一元錢或更低價一股，而二級市場的股東幾十倍高價持股就成了理所當然的事，更甚的是大量上市公司在所謂保薦人的縱恿之下粉飾包裝、作假扮靚，還要股民“風險自擔”，最絕世的說法是“誰讓你自己要當股民的，活該!”中國股民真可憐，真正的冤大頭，真不公平!
真正的不公平最欺世盜名的就是把發行股票這個征集投資者的正常行為，扭曲成為兜售金融證券資產的行為，股票發行人上市只是為了融資，為了兜售證券資產，僅此而已。至于公司上市后是否為社會創造財富，是否經營盈利，是否給股東帶來投資回報則無需考慮，可以立馬變臉，可以閃人退市。證券市場20多年來大家一直覺得不公平，這里的核心癥結就在于公司性質的轉變和投資人身份的界定。一個企業在公開發行股票之前是非上市公司，而公開發行股票之后是上市公司。公開發行股票之前不管你初始投入多少，到你公開發行股票之時通過資產審核得出的凈資產額，不僅是你初始投入的資產回報，也是一種了斷。上市之后公司性質已經發生了變化，已經脫胎換骨成為公眾公司，重打鑼鼓另開張轉變成了上市公司，不管你持有股票多或少大家都是這家上市公司的投資人，都是主人，在性質上都是平等的。至于上市后對公司未來盈利預測所融來的資金，那是投資人大家的共同資產，既不是你發行人布施給二級市場股東的，也不是公司已經創造出來的財富，而是一種市場預支。對于市場預支的這部分資產其本質上是二級市場股東通過股票發行這個路徑預先支付給上市公司的，是上市公司投資人的共同財產。股票發行人不僅拿到了原始投入的增值資產，又額外享受到了市場預支的這部分資產，目前發行制度下不斷產生的千萬個億萬富豪就是這樣來的，這是一種地地道道的掠奪，更黑毒的是圈錢后立即變臉、退市，無需承擔任何風險，這不符合市場公平、互利規則，違背了市場規律。
所以，股票一級市場改革必須從公司性質的轉變和投資人身份的界定這個核心癥結入手，建立一級市場與二級市場相互銜接、良性促進，公平互利，健康發展的法規體系。
一是必須取消股票發行審批。股票是一種投資品種，發行股票也是一種商業買賣行為，商品的質量如何，標準怎樣?必須由購買的投資者認可，越俎代庖為投資者做決定，關起門來做，既不公布IPO標準也不公布審核意見就強塞進市場讓投資者掏錢認購，違背了市場原則和規律。買賣行為是市場行為，還市場本來面目，就是市場的東西讓市場自身去調節，買賣雙方的事讓買賣雙方自己去決定，無需政府費神費力替投資人操心選股或發多少股票。行政包辦既不符合市場準則，也為滋生腐敗提供了尋租，扭曲了市場。讓買賣雙方自己去決定，其實是撤去了人為設定的尋租標的，這是還市場以本來面目的重要一環。
二是取消保薦人制度。保薦人名義上是為欲上市公司而設，其實是應行政審批之需而設的，是依附在股票發行人上為對付行政審批的獵食者，有百害而無一利，不僅為行政尋租拓寬了空間，還無端增加了為上市包裝、公關、尋租、保薦酬金等等成本，更重要的是踐踏了市場公平，制造虛假信息詆毀了市場公信力。管理層只需用法律來規約上市公司誠信守法、公平競爭，管理層需要承擔的是證券市場的法規教育，這是一項社會基礎教育，這項公益事業是證券會責無旁貸的事。其它如會計師事務所、律師事務所等中介服務都必須賦予相應的法律責任。
三是最關鍵的必須建立風險質押制度。所謂風險質押就是股票發行人控股股東或大股東、董事(不包括獨立董事)、職業經理人(總經理)必須執行風險質押，就是股票發行人控股股東或大股東、董事必須以自己的股票與其他投資人所承擔的風險作對價進行質押，總經理實行期權制度以期權做質押。董事以上投資人視持股比例必須對其他普通投資人負責，承擔相應的責任，確保公司不做假，不失信、不圈錢跑路，協力公司發展。總經理必須對董事會和全體投資人負責，誠實經營，勤奮執業。否則，出了異常問題就依法用質押的股票進行賠償，賠償后或傾家蕩產或刑罰入獄取決于其自身違逆程度。這是最公平合理的市場規則，這樣就無需政府操心為投資者審批選秀，也無需操心上市多或少、快或慢。投資者也無需過多擔心踩地雷，提心吊膽防造假。發行人也無需費心勞神跑路公關，無需受保薦人制肘增加無端成本，無需費盡心思造假扮靚，只需要誠信真實，只需要把心思用在公司經營發展上，越真實越好，公司經營的越優質越好，越受投資者歡迎越容易融到更多的資金，董事們風險就越小，因為此時董事們的風險與普通投資者的風險是捆綁在一起的，這就是風險質押機制的效能所在。反之，想在股票市場圈錢暴斂的人就得三思了。
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本文標題：張育林：以投資者為本還證券市場本來面目
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