編者按：經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正在迎來(lái)蛻變，市場(chǎng)參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場(chǎng)的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券(9.45,-0.01,-0.11%)獨(dú)家支持，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市!”大討論，邀請(qǐng)專家、券商基金人士為中國(guó)股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻(xiàn)策!
以投資者為本還證券市場(chǎng)以本來(lái)面目
促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展
張育林 退休前系北京市西城區(qū)政協(xié)研究室副主任
一、證券市場(chǎng)不用“救市”要建市
在中國(guó)股市短暫的20多年中，歷經(jīng)了幾次大的討論。每每大討論的背景都是與大盤(pán)指數(shù)極度深跌有關(guān)，每當(dāng)深度下跌之時(shí)都伴隨著股民慘重?fù)p失和深度套牢，股民情緒多半從觀望到憂慮，由悲觀到絕望。而后，將無(wú)奈的期盼轉(zhuǎn)化為憤怒和瘋狂，有人因此喪失理智，喪失理性的判斷，迷失方向、失去自我，逃避人生，放棄生命，家破人亡。有人因此憎恨股市、憎恨、反叛社會(huì)。躁動(dòng)、憤怒、壓抑的情緒彌漫著整個(gè)股市乃至影響著整個(gè)社會(huì)。人們尋求答案，探尋解救股市的出路。因此，2012年新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合證券時(shí)報(bào)發(fā)起“拿什么拯救你，中國(guó)股市”資本市場(chǎng)振興方略大討論，發(fā)動(dòng)社會(huì)各界人士為中國(guó)股市發(fā)展獻(xiàn)言獻(xiàn)策，冀望以此找到救市良方。然而，無(wú)論是媒體發(fā)起的拯救股市大討論還是郭樹(shù)清上臺(tái)后出臺(tái)的一系列制度也好，其實(shí)際效果離人們的期望相差甚遠(yuǎn)。盡管郭樹(shù)清上任后出臺(tái)了一系列的政策和措施，但是市場(chǎng)似乎并沒(méi)有買張，A股也并沒(méi)有隨著一系列制度的出臺(tái)而結(jié)束低迷，反倒無(wú)情地戳穿了“鉆石底”，繼續(xù)慢慢跌穿2100點(diǎn)，欲往2000點(diǎn)或更低深淵而去。事實(shí)證明目前的中國(guó)股市不是一個(gè)健康的證券市場(chǎng)，是存在重大缺陷的，投資和運(yùn)行環(huán)境較差，資源配置效率低下的市場(chǎng)，不是真正的投資場(chǎng)所。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)一開(kāi)始就錯(cuò)了，圍繞國(guó)企脫貧解困的目的，市場(chǎng)制度只為融資者設(shè)計(jì)的，所以這個(gè)市場(chǎng)僅有融資圈錢的功能，沒(méi)有資源配置功能，也沒(méi)有投資功能，更談不上給投資者回報(bào)。我認(rèn)為一個(gè)市場(chǎng)健康與否不在于指數(shù)點(diǎn)位的高低，而在于市場(chǎng)本身質(zhì)量和運(yùn)行效率。如果在原本就錯(cuò)誤的機(jī)體上去尋求錯(cuò)誤軌道上的所謂發(fā)展，其“救市”，也只能是人為制造所謂的“牛市”而已，豈不是刻舟求劍?世界上沒(méi)有只漲不跌或只跌不漲的股市，股市隨大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)起起落落是正常現(xiàn)象。眼下國(guó)際國(guó)內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期，卻要股指逆宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整而背行上揚(yáng)，只能是一種奢望。因此說(shuō)我們不用所謂的“救市”，也不需要“救市”。我們不要舍本求末做治標(biāo)不治本的事，要抓住經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的大好時(shí)機(jī)深化改革從根本上治理市場(chǎng)，從市場(chǎng)定位、法規(guī)體系、市場(chǎng)機(jī)制、市場(chǎng)環(huán)境等方面予以改革完善、重新建設(shè)一個(gè)好的市場(chǎng)。
二、正視證券市場(chǎng)的慘痛教訓(xùn)
2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受歐債影響，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)體制改革步入深水區(qū)，致使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處在陣痛調(diào)整期，上市公司業(yè)績(jī)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，中國(guó)股市所面臨的環(huán)境異常窘迫和殘酷。2012年7月上證綜指繼2010年跌幅14.31%，2011年跌幅21.68%后，跌破“鉆石底”。成為領(lǐng)跌全球資本市場(chǎng)的“領(lǐng)頭羊”。然而，令人詫異的是，自2008年世界金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成為挽救世界經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，連續(xù)多年GDP增速保持在10%以上。即使2011年以來(lái)受歐債危機(jī)的沖擊影響下中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年仍可保持8%以上的速度，相比較傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家和美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速在3%以下的低水平徘徊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可謂一枝獨(dú)秀，但股市表現(xiàn)卻大相徑庭。這是為什么?
還有一個(gè)不容回避的事實(shí)是，中國(guó)股市一方面無(wú)謂地還“冤枉”債，不斷承接上萬(wàn)億大小非兇猛解禁套現(xiàn);另方面股指從6124點(diǎn)步步墜落到目前2100點(diǎn)附近，流通市值從9.8萬(wàn)億上升到如今的約17萬(wàn)億，這又是怎么回事?
對(duì)此，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和有識(shí)之士異口同聲，直指IPO這一禍根，疾呼暫停IPO，然而實(shí)際情況并非像大多數(shù)人想象的那么簡(jiǎn)單。
中國(guó)人保資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁秦嶺有專門研究和分析：“在資金面方面，與2009年底相比，2011年美國(guó)的狹義貨幣供應(yīng)量(M1)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)分別增加了約20%和10%，而中國(guó)增長(zhǎng)了40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)。同時(shí)伴隨著人民幣不斷升值，熱錢不斷流入，2011年11月末的外匯占款比2009年底增加超過(guò)6萬(wàn)億元。2011年底中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣的各項(xiàng)存款余額和儲(chǔ)蓄存款余額分別高達(dá)79.5萬(wàn)億和33萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超過(guò)16.4萬(wàn)億元的A股流通市值規(guī)模，實(shí)際和潛在的資金供給并不少。在新股發(fā)行方面，2001~2011年，A股累計(jì)融資3.96萬(wàn)億元(其中2010年、2011年分別為9860億元、7011億元)，IPO1322家(其中2010年、2011年分別為347家、277家)。而同一時(shí)期美股累計(jì)融資1.76萬(wàn)億美元(其中2010年、2011年分別為1831億美元、1685億美元)，IPO2189家(其中2010年、2011年分別為197家、201家)，融資金額、上市數(shù)量都遠(yuǎn)過(guò)A股。由此看來(lái)新股發(fā)行也不完全是A股表現(xiàn)低迷的主要原因。目前中國(guó)的資本化率還不到60%，而美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家和印度、巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家普遍都在100%以上。中國(guó)的直接融資比例還不到30%，而美國(guó)在80%以上。”這說(shuō)明了什么呢?這是不是說(shuō)明股指下跌與資金面緊張和新股發(fā)行無(wú)關(guān)呢?
如果我們的決策層僅從簡(jiǎn)單的表面數(shù)字來(lái)認(rèn)定這個(gè)市場(chǎng)，那肯定是極大禍害。我要說(shuō)的是中國(guó)股市下跌的慘狀與資金面和新股發(fā)行既有關(guān)系又無(wú)關(guān)系。需要特別指出的是，無(wú)論GDP總量也好，總市值比例也罷，絕對(duì)參照美國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)做決策是行不通的，因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)用了幾百年時(shí)間，我們只是20來(lái)年時(shí)間，美國(guó)的市場(chǎng)化率與我國(guó)的市場(chǎng)化率不同，特別是我國(guó)的基本國(guó)情與美國(guó)完全不同，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況在簡(jiǎn)單經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后隱藏著極為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)矛盾。
說(shuō)中國(guó)股市與資金面無(wú)關(guān)系，是因?yàn)橐呀?jīng)有數(shù)據(jù)顯示中國(guó)并不缺資金，也還遠(yuǎn)未到流動(dòng)性通縮的境地;說(shuō)中國(guó)股市與資金面有關(guān)系，是因?yàn)橹袊?guó)的股市自身出了問(wèn)題，盡管估值已經(jīng)夠低，盡管遍地是黃金，盡管很多優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌已經(jīng)到了白菜價(jià)，但仍然殘喘跌勢(shì)，不僅外圍資金不愿入市，里面的資金還在視機(jī)奪路而逃。說(shuō)目前股市下跌與IPO無(wú)關(guān)，是因?yàn)閺谋砻婵匆患?jí)市場(chǎng)并不缺資金，從市場(chǎng)行為的角度看供與需的矛盾還沒(méi)到發(fā)行不出去的時(shí)候。其實(shí)，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是在錯(cuò)誤市場(chǎng)定位的前提下，股票發(fā)行機(jī)制出了問(wèn)題，讓市場(chǎng)喪失了信心。正常的股票市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是高度正相關(guān)關(guān)系的，二級(jí)市場(chǎng)的活躍和生機(jī)有賴于一級(jí)市場(chǎng)的繁榮，一級(jí)市場(chǎng)為二級(jí)市場(chǎng)源源不斷地輸送優(yōu)質(zhì)資源，也就是說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展壯大有賴于一級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展，兩者在資金面方面是相輔相成的促進(jìn)關(guān)系。但是，令人恐懼而又可悲的是，中國(guó)的股票市場(chǎng)就像一個(gè)嗜血成性的怪物，兇猛而怪異，無(wú)正常性可言，而有的只是令人毛骨悚然的慘痛教訓(xùn)。
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