3月4日消息，巴克萊(Barclays)今日發(fā)布投資報告，雅虎股票評級上調(diào)為“增持”(Overweight)，目標(biāo)價設(shè)為26美元。與此同時，對阿里巴巴集團(tuán)的估值提高到550億美元。

　　以下為報告原文：

　　我們把雅虎股票評級上調(diào)為“增持”(Overweight)，目標(biāo)價設(shè)為26美元。因為，雅虎目前持有阿里巴巴集團(tuán)和雅虎日本的少數(shù)股份，我們確信，這部分持股帶來的回報沒有完全反映到雅虎的股價上，而且貨幣化和隨后的資本回報保證了我們估值倍數(shù)的合理性。我們預(yù)見雅虎股價將繼續(xù)上揚(yáng)。雅虎在亞洲市場的投資，以及隨后的盈利和資本回報，推動并加速了雅虎價值的增長。

　　我們的觀點主要有三個：

　　1）我們把對阿里巴巴集團(tuán)的估值提高到550億美元：2012年第三季度，阿里巴巴集團(tuán)完成了對雅虎76億美元的股份回購，把阿里巴巴集團(tuán)的估值推向400億美元。但我們相信，此后阿里巴巴集團(tuán)的市值不斷上漲，阿里巴巴的收入和利潤增長可以證明這一點。正如2012年上半年，雅虎在未來將會向股東回饋大量的現(xiàn)金收益。在此份報告中，通過分析阿里巴巴的運營情況，以及在分析師Alicia Ya的幫助下，我們更新了對阿里巴巴的評估。我們的對阿里巴巴的估值相當(dāng)于雅虎每股增長2美元。

　　2）雅虎日本的價值也沒有完全反映在雅虎的股價上：12年9月18日至今，雅虎日本的股價增長了37%，相當(dāng)于為雅虎帶來了每股稅后利潤1美元。正如阿里巴巴集團(tuán)為雅虎帶來了回報，雅虎日本也會最終給雅虎帶來收益。

　　3）謹(jǐn)慎上調(diào)雅虎核心業(yè)務(wù)增長倍數(shù)：我們謹(jǐn)慎上調(diào)息稅折舊攤銷前利潤至5x，理由是我們對以下三個因素保持樂觀態(tài)度：CEO瑪麗莎?梅耶爾主導(dǎo)的雅虎戰(zhàn)略方向、雅虎首席財務(wù)肯?高登削減運營成本的承諾以及資本回報情況。我們注意到，相比其它網(wǎng)絡(luò)公司股票，2013年雅虎的5倍息稅折舊攤銷前利潤的還是非常低。重要的是，我們上調(diào)評級并不是依據(jù)對雅虎近期運營周轉(zhuǎn)情況的分析，所以收入估值未作調(diào)整。

　　我們將雅虎的股票評級上調(diào)至“增持”，同時將其目標(biāo)價上調(diào)至26美元，原因是我們相信這家公司亞洲資產(chǎn)的價值已經(jīng)升值，而這些資產(chǎn)的完整價值并未歸入雅虎股價。自2012年9月18日雅虎宣布完成出售阿里巴巴集團(tuán)股份的第一個步驟以來，雅虎已經(jīng)歷了一個重要的階段；我們認(rèn)為，這是由于雅虎所獲得的30億美元資本回報帶來了正面的投資者情緒，以及公司在新任首席執(zhí)行官瑪麗莎·梅耶爾領(lǐng)導(dǎo)下的實施的以產(chǎn)品為推動力的最新戰(zhàn)略令投資者感到激動。但是，鑒于阿里巴巴集團(tuán)基本面最近所帶來的牽引力，我們認(rèn)為當(dāng)前的雅虎股價不能反映雅虎所持阿里巴巴集團(tuán)和雅虎日本股份的真實價值，并認(rèn)為雅虎股價將從當(dāng)前水平出現(xiàn)進(jìn)一步的大幅上漲，原因是投資者對這些資產(chǎn)的價值感到更加滿意。

　　以下是與此相關(guān)的三個要點：

　　1）將阿里巴巴集團(tuán)的估值假設(shè)上調(diào)至550億美元：在雅虎出售阿里巴巴集團(tuán)股份這一進(jìn)程的第一個階段中，為了向回購雅虎所持股份一半的初期行動提供融資，阿里巴巴集團(tuán)必須提高來自于第三方的股本；在這一融資過程中，阿里巴巴集團(tuán)必須將其估值定為400億美元。我們認(rèn)為，雅虎所持阿里巴巴集團(tuán)的剩余24%股份也將以這一估值水平歸入其股價。但是，鑒于阿里巴巴集團(tuán)強(qiáng)勁的GMV增長、領(lǐng)先的市場份額以及整體運營動量雅虎日本的價值可能未在雅虎股價中得到完整反映：雖然我們認(rèn)為，阿里巴巴集團(tuán)價值的潛在上行趨勢對雅虎股價來說是最為重要的價值創(chuàng)造來源，但我們同時也認(rèn)為，雅虎股價還擁有更多的上行動量，原因是該公司所持雅虎日本35%股份的價值也并未在其股價中得到完整的反映。自2012年9月18日以來，雅虎日本的股價已經(jīng)上漲了36.8%，這意味著雅虎股票的每股稅后價值增加了1.03美元。

　　3）調(diào)高目標(biāo)價的估值倍數(shù)：我們將雅虎目標(biāo)價的EBITDA估值倍數(shù)上調(diào)至5倍，原因是我們看好這家公司在梅耶爾領(lǐng)導(dǎo)下的戰(zhàn)略方向，并且相信其有關(guān)資本回報的承諾值得讓我們小幅調(diào)高估值倍數(shù)。我們注意到，基于2013年的雅虎預(yù)估EBITDA計算，5倍的估值倍數(shù)仍舊遠(yuǎn)低于其他互聯(lián)網(wǎng)公司。我們調(diào)高估值倍數(shù)并非意味著雅虎的業(yè)務(wù)運營活動將在近期復(fù)蘇，我們對這家公司的營收預(yù)期也仍舊維持不變。相應(yīng)的，我們認(rèn)為如果雅虎的核心業(yè)務(wù)能有任何改進(jìn)，那么將具備進(jìn)一步推高其股價的潛力。

　　上調(diào)阿里巴巴集團(tuán)估值至550億美元

　　我們將阿里巴巴的估值從400億美元提升到550億美元，在這個基礎(chǔ)上，假設(shè)目前雅虎擁有阿里巴巴24%的股份，我們還按照2012年9月份阿里巴巴從雅虎手中回購部分股份時所產(chǎn)生的稅率38%來計算，雅虎手中持有的阿里巴巴股份稅后價值約為89.8億萬美元——其中包括價值約8億美元的優(yōu)先股權(quán)。通過將阿里巴巴的估值由400億美元提升到550美元，雅虎手中的阿里巴巴股份價值相應(yīng)提升了約22.3億美元。盡管這樣的估值意味著我們對阿里巴巴2013年稅息折舊及攤銷前利潤的預(yù)期相應(yīng)地變?yōu)樵瓉淼?9倍，但我們?nèi)匀幌嘈胚@個數(shù)字對于阿里巴巴集團(tuán)來說不難實現(xiàn)，理由：1）中國擁有一個巨大的、快速增長的電子商務(wù)市場；2）阿里巴巴集團(tuán)的淘寶和天貓統(tǒng)治了中國電子商務(wù)C2C和B2C市場；3）阿里巴巴集團(tuán)的平臺年度成交額和營收都在快速增長，而且由于規(guī)模效應(yīng)還有繼續(xù)擴(kuò)張的潛力。我們相信，淘寶的付費搜索營收模式保證了其收入會隨其流量市場份額的擴(kuò)大而擴(kuò)大，而天貓的只要提高其轉(zhuǎn)化率，利潤率就能擴(kuò)大；4）阿里巴巴集團(tuán)的商業(yè)模式似乎具有可擴(kuò)展性，推動著其運營利潤的增長。

　　如上所述，我們對于阿里巴巴集團(tuán)的估值550億美元意味著雅虎手中持有的阿里巴巴股份稅后價值約為89.8億萬美元，除去其中將在未來10年內(nèi)被贖回的大約價值8億美元的優(yōu)先股權(quán)，我們相信對阿里巴巴集團(tuán)股份的變現(xiàn)將為雅虎帶來約82億美元的現(xiàn)金。我們相信雅虎會將這82億現(xiàn)金中的一大部分用于回報股東，理由：1）我們認(rèn)為雅虎的董事會成員都很活躍，都偏向股東，注重為股東創(chuàng)造價值；2）雅虎CEO瑪麗莎·梅耶爾說過，她個人傾向于“幾千萬或1-5億美元規(guī)模的小型并購”，所以雅虎不大可能會用這82億美元中的大部分用于并購；3）雅虎新的管理團(tuán)隊已經(jīng)實踐了他們回報股東投資的承諾，第三季度他們宣布將30億美元現(xiàn)金用于為股東分紅，并且單單在第四季度就回購了價值14.5億美元的股票； 4）雅虎CFO肯·高德曼多次說過，“以現(xiàn)價購買雅虎股票非常劃算”，盡管雅虎目前的股價在上漲，但與競爭對手相比依然過于偏低。

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