3月4日消息，巴克萊(Barclays)今日發(fā)布投資報(bào)告，雅虎股票評(píng)級(jí)上調(diào)為“增持”(Overweight)，目標(biāo)價(jià)設(shè)為26美元。與此同時(shí)，對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的估值提高到550億美元。
以下為報(bào)告原文：
我們把雅虎股票評(píng)級(jí)上調(diào)為“增持”(Overweight)，目標(biāo)價(jià)設(shè)為26美元。因?yàn)椋呕⒛壳俺钟邪⒗锇桶图瘓F(tuán)和雅虎日本的少數(shù)股份，我們確信，這部分持股帶來(lái)的回報(bào)沒(méi)有完全反映到雅虎的股價(jià)上，而且貨幣化和隨后的資本回報(bào)保證了我們估值倍數(shù)的合理性。我們預(yù)見(jiàn)雅虎股價(jià)將繼續(xù)上揚(yáng)。雅虎在亞洲市場(chǎng)的投資，以及隨后的盈利和資本回報(bào)，推動(dòng)并加速了雅虎價(jià)值的增長(zhǎng)。
我們的觀點(diǎn)主要有三個(gè)：
1）我們把對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的估值提高到550億美元：2012年第三季度，阿里巴巴集團(tuán)完成了對(duì)雅虎76億美元的股份回購(gòu)，把阿里巴巴集團(tuán)的估值推向400億美元。但我們相信，此后阿里巴巴集團(tuán)的市值不斷上漲，阿里巴巴的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)可以證明這一點(diǎn)。正如2012年上半年，雅虎在未來(lái)將會(huì)向股東回饋大量的現(xiàn)金收益。在此份報(bào)告中，通過(guò)分析阿里巴巴的運(yùn)營(yíng)情況，以及在分析師Alicia Ya的幫助下，我們更新了對(duì)阿里巴巴的評(píng)估。我們的對(duì)阿里巴巴的估值相當(dāng)于雅虎每股增長(zhǎng)2美元。
2）雅虎日本的價(jià)值也沒(méi)有完全反映在雅虎的股價(jià)上：12年9月18日至今，雅虎日本的股價(jià)增長(zhǎng)了37%，相當(dāng)于為雅虎帶來(lái)了每股稅后利潤(rùn)1美元。正如阿里巴巴集團(tuán)為雅虎帶來(lái)了回報(bào)，雅虎日本也會(huì)最終給雅虎帶來(lái)收益。
3）謹(jǐn)慎上調(diào)雅虎核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)倍數(shù)：我們謹(jǐn)慎上調(diào)息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)至5x，理由是我們對(duì)以下三個(gè)因素保持樂(lè)觀態(tài)度：CEO瑪麗莎?梅耶爾主導(dǎo)的雅虎戰(zhàn)略方向、雅虎首席財(cái)務(wù)肯?高登削減運(yùn)營(yíng)成本的承諾以及資本回報(bào)情況。我們注意到，相比其它網(wǎng)絡(luò)公司股票，2013年雅虎的5倍息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的還是非常低。重要的是，我們上調(diào)評(píng)級(jí)并不是依據(jù)對(duì)雅虎近期運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)情況的分析，所以收入估值未作調(diào)整。
我們將雅虎的股票評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至26美元，原因是我們相信這家公司亞洲資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)升值，而這些資產(chǎn)的完整價(jià)值并未歸入雅虎股價(jià)。自2012年9月18日雅虎宣布完成出售阿里巴巴集團(tuán)股份的第一個(gè)步驟以來(lái)，雅虎已經(jīng)歷了一個(gè)重要的階段；我們認(rèn)為，這是由于雅虎所獲得的30億美元資本回報(bào)帶來(lái)了正面的投資者情緒，以及公司在新任首席執(zhí)行官瑪麗莎·梅耶爾領(lǐng)導(dǎo)下的實(shí)施的以產(chǎn)品為推動(dòng)力的最新戰(zhàn)略令投資者感到激動(dòng)。但是，鑒于阿里巴巴集團(tuán)基本面最近所帶來(lái)的牽引力，我們認(rèn)為當(dāng)前的雅虎股價(jià)不能反映雅虎所持阿里巴巴集團(tuán)和雅虎日本股份的真實(shí)價(jià)值，并認(rèn)為雅虎股價(jià)將從當(dāng)前水平出現(xiàn)進(jìn)一步的大幅上漲，原因是投資者對(duì)這些資產(chǎn)的價(jià)值感到更加滿意。
以下是與此相關(guān)的三個(gè)要點(diǎn)：
1）將阿里巴巴集團(tuán)的估值假設(shè)上調(diào)至550億美元：在雅虎出售阿里巴巴集團(tuán)股份這一進(jìn)程的第一個(gè)階段中，為了向回購(gòu)雅虎所持股份一半的初期行動(dòng)提供融資，阿里巴巴集團(tuán)必須提高來(lái)自于第三方的股本；在這一融資過(guò)程中，阿里巴巴集團(tuán)必須將其估值定為400億美元。我們認(rèn)為，雅虎所持阿里巴巴集團(tuán)的剩余24%股份也將以這一估值水平歸入其股價(jià)。但是，鑒于阿里巴巴集團(tuán)強(qiáng)勁的GMV增長(zhǎng)、領(lǐng)先的市場(chǎng)份額以及整體運(yùn)營(yíng)動(dòng)量雅虎日本的價(jià)值可能未在雅虎股價(jià)中得到完整反映：雖然我們認(rèn)為，阿里巴巴集團(tuán)價(jià)值的潛在上行趨勢(shì)對(duì)雅虎股價(jià)來(lái)說(shuō)是最為重要的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源，但我們同時(shí)也認(rèn)為，雅虎股價(jià)還擁有更多的上行動(dòng)量，原因是該公司所持雅虎日本35%股份的價(jià)值也并未在其股價(jià)中得到完整的反映。自2012年9月18日以來(lái)，雅虎日本的股價(jià)已經(jīng)上漲了36.8%，這意味著雅虎股票的每股稅后價(jià)值增加了1.03美元。
3）調(diào)高目標(biāo)價(jià)的估值倍數(shù)：我們將雅虎目標(biāo)價(jià)的EBITDA估值倍數(shù)上調(diào)至5倍，原因是我們看好這家公司在梅耶爾領(lǐng)導(dǎo)下的戰(zhàn)略方向，并且相信其有關(guān)資本回報(bào)的承諾值得讓我們小幅調(diào)高估值倍數(shù)。我們注意到，基于2013年的雅虎預(yù)估EBITDA計(jì)算，5倍的估值倍數(shù)仍舊遠(yuǎn)低于其他互聯(lián)網(wǎng)公司。我們調(diào)高估值倍數(shù)并非意味著雅虎的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)將在近期復(fù)蘇，我們對(duì)這家公司的營(yíng)收預(yù)期也仍舊維持不變。相應(yīng)的，我們認(rèn)為如果雅虎的核心業(yè)務(wù)能有任何改進(jìn)，那么將具備進(jìn)一步推高其股價(jià)的潛力。
上調(diào)阿里巴巴集團(tuán)估值至550億美元
我們將阿里巴巴的估值從400億美元提升到550億美元，在這個(gè)基礎(chǔ)上，假設(shè)目前雅虎擁有阿里巴巴24%的股份，我們還按照2012年9月份阿里巴巴從雅虎手中回購(gòu)部分股份時(shí)所產(chǎn)生的稅率38%來(lái)計(jì)算，雅虎手中持有的阿里巴巴股份稅后價(jià)值約為89.8億萬(wàn)美元——其中包括價(jià)值約8億美元的優(yōu)先股權(quán)。通過(guò)將阿里巴巴的估值由400億美元提升到550美元，雅虎手中的阿里巴巴股份價(jià)值相應(yīng)提升了約22.3億美元。盡管這樣的估值意味著我們對(duì)阿里巴巴2013年稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的預(yù)期相應(yīng)地變?yōu)樵瓉?lái)的19倍，但我們?nèi)匀幌嘈胚@個(gè)數(shù)字對(duì)于阿里巴巴集團(tuán)來(lái)說(shuō)不難實(shí)現(xiàn)，理由：1）中國(guó)擁有一個(gè)巨大的、快速增長(zhǎng)的電子商務(wù)市場(chǎng)；2）阿里巴巴集團(tuán)的淘寶和天貓統(tǒng)治了中國(guó)電子商務(wù)C2C和B2C市場(chǎng)；3）阿里巴巴集團(tuán)的平臺(tái)年度成交額和營(yíng)收都在快速增長(zhǎng)，而且由于規(guī)模效應(yīng)還有繼續(xù)擴(kuò)張的潛力。我們相信，淘寶的付費(fèi)搜索營(yíng)收模式保證了其收入會(huì)隨其流量市場(chǎng)份額的擴(kuò)大而擴(kuò)大，而天貓的只要提高其轉(zhuǎn)化率，利潤(rùn)率就能擴(kuò)大；4）阿里巴巴集團(tuán)的商業(yè)模式似乎具有可擴(kuò)展性，推動(dòng)著其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
如上所述，我們對(duì)于阿里巴巴集團(tuán)的估值550億美元意味著雅虎手中持有的阿里巴巴股份稅后價(jià)值約為89.8億萬(wàn)美元，除去其中將在未來(lái)10年內(nèi)被贖回的大約價(jià)值8億美元的優(yōu)先股權(quán)，我們相信對(duì)阿里巴巴集團(tuán)股份的變現(xiàn)將為雅虎帶來(lái)約82億美元的現(xiàn)金。我們相信雅虎會(huì)將這82億現(xiàn)金中的一大部分用于回報(bào)股東，理由：1）我們認(rèn)為雅虎的董事會(huì)成員都很活躍，都偏向股東，注重為股東創(chuàng)造價(jià)值；2）雅虎CEO瑪麗莎·梅耶爾說(shuō)過(guò)，她個(gè)人傾向于“幾千萬(wàn)或1-5億美元規(guī)模的小型并購(gòu)”，所以雅虎不大可能會(huì)用這82億美元中的大部分用于并購(gòu)；3）雅虎新的管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)實(shí)踐了他們回報(bào)股東投資的承諾，第三季度他們宣布將30億美元現(xiàn)金用于為股東分紅，并且單單在第四季度就回購(gòu)了價(jià)值14.5億美元的股票； 4）雅虎CFO肯·高德曼多次說(shuō)過(guò)，“以現(xiàn)價(jià)購(gòu)買(mǎi)雅虎股票非常劃算”，盡管雅虎目前的股價(jià)在上漲，但與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比依然過(guò)于偏低。
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