近幾個月，在全球經濟形勢低迷、中國概念股海外遇冷、協(xié)議控制(VIE)政策監(jiān)管走向不明朗等因素的影響下，前期持續(xù)火爆的互聯(lián)網行業(yè)投資熱潮快速冷卻。但在暫時沉寂的表象下，一些風險投資／私募股權投資機構(VC／PE)正在悄悄尋找新的投資機會。
在近日舉行的“2011美國羅仕證券證券—ChinaVenture投中集團中國投資年會”上，與會VC／PE負責人雖然對互聯(lián)網行業(yè)短期現(xiàn)狀有些悲觀，但仍普遍看好其長期投資機會。
互聯(lián)網投資迅速轉冷
2010年至今，互聯(lián)網行業(yè)投資規(guī)模由持續(xù)10多個月噴發(fā)式的上升，到最近兩三個月內迅速轉冷，其間如同坐了一輪“過山車”。在此次投資年會上，業(yè)內人士用“人生如夢”來形容這種戲劇性的轉變。
根據投中集團CVsource提供的數據，2010年國內互聯(lián)網行業(yè)全年披露的投資案例為143起，僅低于2007年175例的最高水平，但總融資金額達到21.2億美元，遠遠超出歷史上其他年份的融資規(guī)模。
從整體數據來看，這一波互聯(lián)網行業(yè)的投資潮2011年仍在繼續(xù)升溫。今年1－10月，國內互聯(lián)網行業(yè)已披露的投資案例有192起，投資規(guī)模達到62.02億美元，投資規(guī)模及投資活躍度均達到歷史最高水平。同時，互聯(lián)網行業(yè)單筆投資規(guī)模達到3230萬美元，與2010年相比增長117.9%。
然而，從2011年的月度數據來看，8月份、9月份互聯(lián)網行業(yè)投資規(guī)模相繼達到2月份以來的最低水平，投資活躍度也明顯下降。而截至10月27日，當月已披露的互聯(lián)網行業(yè)投資案例僅有4起，投資規(guī)模為1.48億美元。
不斷積累的投資風險
“互聯(lián)網投資規(guī)模猛漲凸顯出行業(yè)估值高企的現(xiàn)象，而以電子商務為代表的互聯(lián)網行業(yè)‘燒錢’式的發(fā)展路徑，則加劇了投資者對行業(yè)投資泡沫的擔心。”投中集團分析師表示。
過去兩年，團購、B2C等電子商務經營模式蓬勃發(fā)展，新成立的公司如雨后春筍般冒出。與之同時出現(xiàn)的是電子商務行業(yè)經營同質化、競爭激烈，有些企業(yè)為了爭奪客戶，大量投放廣告，營銷成本持續(xù)上升，并不惜重金互挖人才，最終導致虧損的局面。而近幾個月部分企業(yè)相繼爆出的裁員消息，顯露出其資金鏈繃緊的窘困。
除對電子商務行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀感到擔憂之外，未來退出渠道可能受阻也牽動著VC／PE的神經。中國概念股的低迷表現(xiàn)及國內企業(yè)赴境外市場首次公開募股(IPO)時間窗口何時重啟，成為不少投資者關注的焦點問題。
從去年年底開始，部分在美國上市的中國企業(yè)相繼受到財務造假及欺詐質疑，并引來美國證券交易委員會(SEC)進行調查，在美國市場引發(fā)投資者對中國概念股的信任危機。由于此前中國概念股價格持續(xù)暴漲，部分投資者也伺機做空。隨之而來的，是中國概念股股價持續(xù)下跌，估值及市盈率均跌入低谷。
據羅仕證券調查，中國概念股中當前市值在10億美元以上的企業(yè)，每股動態(tài)市盈率約為18.9倍，較今年4月份下滑不多；而市值在10億美元以下的企業(yè)每股市盈率僅為個位數，較之4月份大幅下滑，甚至只有當時的1／4至1／3。
VIE政策監(jiān)管走向不明，也在消磨著投資者的信心。從今年6月份開始，一系列傳聞使得VIE這種被國內互聯(lián)網企業(yè)視為赴海外上市捷徑的結構模式，變得充滿風險。而至今這一問題仍懸而未決，以致成為互聯(lián)網行業(yè)人士及股權投資機構的一塊“心病”。
近期，國內互聯(lián)網企業(yè)海外IPO數量及規(guī)模均明顯縮水。CVsourse數據顯示，今年6月之后，國內僅有土豆網(微博)一家互聯(lián)網企業(yè)實現(xiàn)境外市場IPO，且上市當日即告破發(fā)。
羅仕證券董事長拜倫·羅仕表示，受經濟形勢低迷及市場對中國概念股信任危機的影響，中國企業(yè)赴海外IPO的時間窗口仍然難以開啟。目前，美國投資者更多購買的是黃金、國債、藍籌股、大盤股等安全性較高的資產，其關注點在風險控制和財務透明度而非公司的業(yè)績，中國概念股難以引起他們的興趣。
分析人士表示，在中國概念股普遍低迷及國內企業(yè)赴海外IPO受阻的情況下，VC／PE對互聯(lián)網行業(yè)的投資回報率及退出途徑均受到影響。
機構轉尋長期投資價值點
雖然最近幾個月互聯(lián)網行業(yè)投資整體下滑，但也并不是全軍覆沒。根據CVsourse的數據，今年8月，泛奢侈品電子商務領域的走秀網完成金額達1億美元的新一輪融資，成為目前該領域融資規(guī)模最大的一起案例。
另外，近期優(yōu)談網、豆瓣網、今世良緣等垂直網絡社區(qū)也獲得新一輪融資。投中集團分析師認為，網絡社區(qū)目前仍處于起步階段，盡管騰訊、新浪、人人網(微博)等企業(yè)采取的平臺化戰(zhàn)略取得了一定的壟斷地位，但在網絡社區(qū)應用及垂直類網絡社區(qū)領域仍有較大的投資空間。
這實際上也反映了不少VC／PE業(yè)內人士的心態(tài)。雖然對短期內互聯(lián)網行業(yè)的投資存有疑慮，但仍然看好其長期投資價值，甚至當前也有不少有價值的投資機會等待挖掘。
“電子商務還是屬于比較熱點的領域，這一領域的投資并非已經到了‘冬天’。關鍵要看投的是那一方面，比如與衣食住行相關的傳統(tǒng)行業(yè)與電商平臺嫁接形成的新領域，仍然是很好的投資突破點。”東方賽富投資有限公司董事長劉俊宏表示。
劉俊宏認為，電子商務還可以開辟出一些新的細分領域，比如專門針對老人、兒童、婦女等人群的市場，能夠開拓的空間也很大。未來電子商務細分市場將是一個投資的方向和主題。
北極光創(chuàng)投董事總經理姜皓天則表示，應該關注互聯(lián)網行業(yè)在中國企業(yè)全球化過程中的發(fā)展機會。“隨著越來越多的中國企業(yè)開始進入國際市場，將給跨境電子商務帶來新的機會。例如酒店B2B分銷平臺服務方面，目前已經有中國企業(yè)站到了全球領先的位置”。
移動互聯(lián)網及社交網絡作為兩個快速增長的領域，也受到了不少投資者的特別關注。劉俊宏表示，相對于電腦而言，手機的便攜性是其重要優(yōu)勢，同時移動互聯(lián)網門檻較高，很多新技術還沒有出來，預計將來會有很大的投資空間。社交網絡仍有投資亮點，但因市場總量有限，也僅局限于幾匹“黑馬”，不太可能有更多的優(yōu)秀企業(yè)出現(xiàn)。
銀泰資本高級合伙人郭佳表示：“在傳統(tǒng)的互聯(lián)網領域，已經形成幾家行業(yè)‘大佬’壟斷的局面，新的企業(yè)少有進入機會，而移動互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展的格局仍未確定，正好有利于新的企業(yè)成長。在社交網絡領域，真正的領軍人物仍未出現(xiàn)，我們在等能夠貢獻價值的領先企業(yè)發(fā)展起來。”
“對于互聯(lián)網行業(yè)新的投資價值的發(fā)現(xiàn)，不能僅從資本市場自身角度，更應關注客戶的需求。哪些新的應用模式和發(fā)展方向能夠更好地滿足客戶的需要，我們都覺得會有長久的投資價值。”盛大資本合伙人楊巍表示。
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