“要做好未來2-3年內新股發行放緩甚至停發的準備。”在長沙舉辦的達晨企業家俱樂部2011年年會期間，達晨董事長劉晝如此表示。
數據顯示，2011年8月，僅有26家中國企業在資本市場實現IPO，其中A股25家、美股1家，創最近兩年新低。一個明顯的變化是，達晨已經在有意識控制投資節奏。過去，投資決策委員會的項目通過率基本上有8成以上，而現在只有6成。
“被斃掉的大部分是PRE-IPO項目。”在達晨深圳總部會客室，達晨總裁肖冰說， 盡量減少晚期項目的投資在管理層已經達成共識。
差價還能賺多久？
不過，在全民PE大潮的氣氛之下，對于一些一線投資經理來說，否掉有機會上市的項目，這足夠讓他們感到不解。
于是，在投資決策會之后，常有投資經理敲開肖冰的辦公室，最常問的一個問題便是，“這些項目別的公司都搶著投，上市機會很大，我們為什么不投？”
站在對方角度，肖冰也很明白，“有投項目的壓力，有盡快做出業績的壓力。”
更何況，“現在很多項目投資機構都一窩蜂涌過去，你不投，他馬上就投了。有些項目我們覺得成長性并不好，但上市之后，投資人同樣賺不少錢。”肖冰笑說。
但是，上市就意味著賺錢或是成功嗎？
事實上，一個問題已經困惑了肖冰很長時間——怎么才能把創業投資長期地做下去？
不久前達晨內部開了一次總結會，對已上市項目做了一個盤點。
而這次梳理讓肖冰感到了驚喜，盡管大盤在2500點以下的低位徘徊 ，但達晨投資的多數上市公司股價卻仍在往上走，有些公司甚至在最近創出歷史新高。
比如圣農發展，近期股價比達晨減持時又上漲了30%。而今年1月才發行的恒泰艾普，復權股價維持在80幾元的高位，也比年初上漲了30%以上。其他如愛爾眼科、藍色光標、達剛路機、拓爾思、太陽鳥等都走出了獨立于大盤的上揚行情。
在此輪二級市場大調整之前，創業板發行的情況可謂是“齊頭并進”。
一般來講，只要成功上市發行就有80-100倍的市盈率，而一級PRE-IPO市場的投資價格則通常在10-15倍之間。這等于說，PE所投資的項目只要上市，就有差價可賺。
而現在，二級市場，特別是創業板市場的股價表現差異已經明顯拉大。
那么接下來呢？
肖冰預言，“A股很快就可能會出現PE投資的項目，即使上市也虧錢的現象。”
“現在一些機構做PRE-IPO項目，給到將近20倍的市盈率，發行之后一般就攤薄為25倍。而現在的情況，資質一般的新股發行也就是25-30倍左右，以后有可能業績表現不好的公司，25倍都到不了。”一家知名本土機構合伙人對記者說，這意味著，那些只賺一二級市場差價的投資行為將越來越有可能面臨虧損的風險。
“對于目前一些PE基金而言，未來所面臨的問題不是投資不到公司，而是賺不到錢的問題。”劉晝說。
無法忽略的一個事實是，在投資A股的PE們仍在享受一二級差價的背后，一二級市場價格倒掛的現象在海外上市項目中已是常見。
以近一年來在香港及美國上市的太陽能、風電等新能源項目為例，目前市盈率普遍維持在5倍左右，甚至部分公司市盈率低于2倍。而當初一些PE上市前入股的成本價格已是市盈率10倍以上，即使算上少許的利潤增長，也依然是“賠本賺吆喝”。
達晨的品味？
“我們管理層其實一直有共識，這次對已投企業的梳理更堅定了我們的信心。”肖冰說，“拋卻所謂的誘惑，回到做投資的本源上，堅持只投資符合我們品味的公司，這樣不管二級市場行情怎么樣，我們做一級投資都不會受影響。”
那么，什么是達晨的品味？
在肖冰看來，達晨不必追求做中國最大的創投，但希望投資的企業多出一些精品。價格貴一點沒關系，關鍵是要有創新性，成長性，“否則做風投就沒有意思了”。
達晨的一些項目，如藍色光標、圣農、愛爾眼科、太陽鳥等在業內都是 “先走一步”。
“過去我們沒有想過中國這么快就能出現游艇行業的上市公司，也沒有想到公關公司能夠上市，達晨投資之后，我們也在尋找這些行業的項目。”一位本土投資人對記者說。
“從當時的市場行情來看，我們投資的價格并不便宜，藍色光標我記得當時投的時候是按照投資當年預測市盈率的12倍，恒泰艾普按投資前一年的市盈率算，差不多有100倍，在當時算是比較高的了。”肖冰回憶。
其實，當時對于這些新類型的企業什么時候能上市，達晨的決策人心里也并沒底，投資決策時的關鍵就是能否看到這些企業3到5年內出現一個高速的成長。
作為達晨創投的另一位核心人物，邵紅霞對于達晨的理解是——首先，是一個精品戰略，不追求最大，但希望做精做好。對企業來說，我們希望做一個有價值的投資人，對LP來說，我們希望能持續帶來投資回報。在某些行業如文化傳媒、消費服務，我們希望有獨到見解，有產業資源，同時，堅持投資中早期、成長性階段。
而對于正高速成長的達晨來說，還需要面對的一個挑戰是，如何培養符合自己品味的投資經理？
一個有意思的細節是，在達晨面試新投資經理時，往往業務談得較少，而更多時候是閑聊。
“我希望從聊天中找出與我們氣質相融合的人。”肖冰說，如果是在意短期利益的人，資源再多，我們都不會合作。
而在邵紅霞看來，現在達晨規模擴張較快，新進投資經理較多，讓這些新投資經理摸清達晨的“脾性”仍需要一定時間。
“對于新人來說，如果這次報的項目被公司斃了，他們慢慢也會知道類似的項目可能不是達晨的投資偏好，下次就不應該把這樣的項目再報給投委會了。”
換句話說，“你推薦的項目也許是好的，但不一定符合達晨的標準。市場上有很多機會，我們不一定都投。被槍斃的項目也不一定不好，但我們要投符合自己標準的。”
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更何況，“現在很多項目投資機構都一窩蜂涌過去，你不投，他馬上就投了。有些項目我們覺得成長性并不好，但上市之后，投資人同樣賺不少錢。”肖冰笑說。 要做好未來2-3年內新股發行放緩甚至停發的準備。在長沙舉辦的>>>詳細閱讀
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