估值高企
多數經驗豐富的投資者都很熟悉“好公司，爛股票”的現象。在這種環境中，一家快速增長且頗有創意的企業會得到市場的認可，其股價也會很快上漲，并長期被高估。增長迅猛的社交網絡行業正在進入這種“好板塊，爛股票”的狀態，一如十年前互聯網泡沫時期的企業。所不同的是，目前為止，只有為數不多的幾只社交媒體股票在公開市場交易。
社交媒體公司沒有確切的定義，但都涉及龐大的人際網絡，用戶會在這一網絡中分享并定制信息，或者通過互聯網和電子郵件獲得為其量身定制的服務。即使是對于那些不關注行業趨勢的人而言，這些僅僅創立幾年便獲得了數十億甚至上百億美元估值的企業也早已耳熟能詳。
在已經上市、已經申請上市和有望在明年底前上市的社交媒體公司中，8家處于領先地位的企業合并估值已經達到2000億美元，分別是Facebook、 Groupon、Zynga、LivingSocial、Twitter、LinkedIn、Pandora和Zillow。這8家企業2010年的合并收入為35億美元，較華盛頓郵報公司34億美元的市值還高出1億美元。除了Facebook擁有足夠的市場地位、增長趨勢和利潤率來支持其1000億美元的超高估值外，其他企業的利潤目前都微不足道。
對比對象
不可否認，將增長迅猛的年輕企業與成熟的老牌企業進行對比，以此來說明后者的估值瘋狂且缺乏理性，是一種非常老套的方式。但如果將這些處于萌芽期的社交媒體企業與同樣屬于新銳企業的谷歌進行對比，結果又會如何？谷歌的市值接近2000億美元，但去年的收入則高達290億美元，利潤也超過80億美元。
盡管事后看來很便宜，但谷歌2004年末以每股85美元的價格上市時的估值也很高。不過，谷歌的市銷率從未超過29倍，市盈率也只有一段時間超過100倍。谷歌上市以來的市銷率中位數為11倍，當前僅為7倍。
即使假設上述8家社交網絡公司中有部分企業能夠獲得像谷歌這樣的主導地位，按照谷歌的市銷率中位數計算，這些企業仍被高估了20%至100%。
這表明，即使當前的市場尚未形成泡沫，也離泡沫不遠了。這一領域還有很多企業尚未上市，一旦公開市場的投資者有機會接觸這些股票，估值還有可能遠高于當前的預期。
有些人或許會認為，社交網絡公司尚未達到泡沫的程度，部分原因在于社交媒體代表了一波全新的創新和商務浪潮，而這一浪潮的推動力則是現存的50多億部移動上網設備。另外，與1999年的科技泡沫不同，這些企業大舉融資時憑借的不僅僅是一個概念，而是實實在在的收入，很多甚至已經或即將盈利。最后，12年前那種由散戶推動的廣泛而貪婪的投機熱潮也并未出現。
所以這并非簡單地重演90年代的科技泡沫，因此也就不會成為百年一遇的資本災難。但美國市場研究公司Sector & Sovereign Research分析師保羅·佐川(Paul Sagawa)指出，在一個有兩成科技股的市盈率僅為個位數的市場中，社交媒體板塊的確有些過熱。
LinkedIn和Pandora
今年5月上市的職業社交網站LinkedIn發行價為45美元，但上市當天就實現翻番，6月末又跌至60美元出頭。當該公司的IPO承銷商給予其“買入”(Buy)評級后，立刻引發了該股的投資熱情，使之在過去3周內再度突破100美元大關。該公司今年預計實現收入4.7億美元，當前市值約為97億美元。
作為LinkedIn的承銷商之一，摩根大通分析師道格·安穆斯(Doug Anmuth)上周將該股評級下調至“中性”(Neutral)。根據現金流折現法計算，他目前給予LinkedIn的目標股價為85美元，預計其 2012至2020年間的收入年均增長20%，現金流增長30%。屆時，LinkedIn股價與現金流比率將為23.5倍。
所以，即使你有足夠的信心預測LinkedIn將成為今后9年增速最快的企業之一，并假設其股價與現金流比率可以達到谷歌的兩倍，那么該股的公允價值也依然較當前市價低了15%。安穆斯指出，LinkedIn的市值與Netflix比較接近，后者為150億美元。但Netflix明年的收入和現金流預期均為 LinkedIn的7倍。
LinkedIn的超高估值表明，那些看好Facebook的投資者正在不遺余力地抓住任何一個與之類似的機會，即使是一個用戶參與度遠遜于Facebook的網站也不例外。
就連一些僅與社交媒體有些許關聯的企業也受到了這一趨勢的推動。上周IPO的房屋租賃網站Zillow上市首日股價飆升80%。該股上周五收盤報34美元，市值達到8.9億美元，但該公司2010年的收入僅為3000萬美元。
Pandora Media同樣如此。這家流媒體音樂服務提供商IPO發行價為16美元，上市首日大漲至26美元，目前約為18.50美元。該公司市值約為30億美元，對應2011年的市銷率超過16倍。
Facebook和Zynga
“物以稀為貴”在這里同樣適用。Facebook起初只允許用戶使用高校的電子郵箱注冊，Google+目前也只能通過邀請注冊。而私有公司的投資者最初只限于風險投資家等“內部人士”。即使是當這類公司上市時，出售的股票數量也很少，例如，LinkedIn的總流通股本為9400萬股，但真正出售給公開市場的股本僅為780萬股。這些股票在公開市場被瘋狂轉手，每天的交易量超過200萬股。
但每只社交網絡股都需要根據其各自的狀況來評估。長期關注互聯網行業的美國券商Wedbush Securities分析師羅·柯納(Lou Kerner)很早就開始研究Facebook。他認為，Facebook完全可以支撐1000億美元的估值。
Facebook在全球廣告市場的份額穩步增長，其網絡游戲和其他業務收入也在快速增加，使得該公司今年的收入有望達到40億美元，2012年預計可達 66億美元。柯納估計，Facebook邊際現金流量(cash-flow margin)將近50%，使得該公司明年的現金流將達到33億美元。按照30倍的股價與現金流比率計算(這遠高于谷歌IPO時的估值水平)，便可以得到 1000億美元的估值。
Facebook正在逐漸成為人們的上網門戶。股權研究公司ITG Investment Research約翰·艾肯(John Aiken)表示，該公司的News Feed為其他網站帶來的流量約為谷歌的70%。今年5月，全球網民的上網時間中有12.7%花在了Facebook上。有觀點認為，Facebook的美國本土用戶增長已經達到平臺期，而Google+則獲得了好評，并且很快吸引了1000萬用戶。
但Facebook應用所構建的經濟系統影響非常深遠，再加上龐大的用戶群，完全可以支撐該公司的優異增長預期。巴克萊資本分析師安東尼·迪克萊蒙特(Anthony DiClemente)上周透露，廣告巨頭宏盟(Omnicom)稱，社交媒體幾乎成了該公司代理的所有廣告、營銷和店內推廣活動的一部分。 Facebook在企業增量開支中占據巨大的份額。
假設Facebook明年上市時的業績能夠符合市場預期，該股將立刻飆升。業內人士喜歡將最近的一系列IPO與16年前的網景上市進行對比，后者觸發了多年的互聯網市場繁榮，但泡沫最終破裂。然而在1995年7月，全球網民只有4000 萬人，而如今僅Facebook就擁有7億用戶。Facebook廣受追捧表明市場已經認可了該公司的地位，并且都愿意花高價入股。畢竟，在 Facebook上市前，一部以該公司創立過程為題材的奧斯卡獲獎影片已經實現了2.2億美元的全球票房，而16年前的網景卻缺乏這種口碑。
Zynga的上市或許可以讓我們提前領略到市場對Facebook的狂熱需求。Zynga開發了《FarmVille》和《Mafia Wars》等熱門游戲，用戶每天在該游戲上花費的時間超過20億分鐘。Zynga的游戲基于Facebook平臺開發，而且使用Facebook的虛擬幣來出售虛擬商品，因此與Facebook的系統密切相關。該公司今年的收入可能會達到10億美元，現金流也有望超過4億美元，去年甚至已經小有盈利。該公司的IPO估值約為200億美元。
Twitter和Groupon
要對Twitter的潛在價值進行評估幾乎完全要憑猜測。該公司的用戶已經高達2億人，而且完全免費。但它仍舊可以通過廣告獲取收入，去年的收入約為5000萬美元。據美國市場研究公司eMarketer測算，Twitter今年的收入約為1.5億美元。
柯納說：“Twitter的情況更加難以分析，因為該公司的商業系統仍然處于發展早期。”他還指出，微軟斥資80億美元收購了Skype，但Twitter的用戶數量和參與度有可能都將高于Skype.
隨后則是Groupon等團購網站。Groupon已經提交了IPO申請，并有可能獲得300億美元的估值。Groupon通過電子郵件向注冊用戶發布本地商家的優惠信息，并從中抽取40%的分成。這家成立3年的公司增長十分驚人：去年的收入達到了7.13億美元，今年第一季度更是高達6.44億美元。但與此同時，其虧損也在擴大：2010年虧損4.56億美元，今年第一季度則虧損1.46億美元。
用戶似乎很喜歡這類團購交易，而本地化商家也可以借此接觸新的用戶。但也有研究顯示，團購市場的參與者正在逐漸增多，但商家的忠誠度卻很低。谷歌、Facebook、亞馬遜、eBay都推出了各自的團購服務。作為Groupon最大的競爭對手，LivingSocial在最近一輪融資中獲得了30億美元的估值。Sector & Sovereign和其他公司認為，LivingSocial的潛在價值約為150億美元。
艾肯指出，與其他社交媒體公司相比，Groupon的可持續性更差。他甚至認為，從某些角度來看，Groupon是專門幫助處于困境之中的企業籌集短期貸款的公司。因為在用戶兌換優惠券前，他們不必提供商品。Groupon的業務并不完全依托虛擬世界：該公司的員工總數已經從數月前的7000人增長到9000人，銷售人員占了很大一部分。由于媒體的宣傳，Groupon的IPO肯定會引發巨大的反響，但未必會給投資者帶來太高的收益。
谷歌與YouTube
無論何時，只要有一個新的領域給予投資者以想象的空間，并激發起他們的動物本性，他們便會喜新厭舊。例如，很多老牌互聯網企業也在探索社交網絡業務，但估值卻相對較低。
從這個角度來看，恐怕沒有哪家公司比谷歌更加悲慘，即使是經過了近期的上漲，該公司對應今年的市盈率也不到17倍。Facebook的確從一定程度上威脅到谷歌在廣告市場的地位，但谷歌卻憑借Android智能手機操作系統在移動計算市場取得了上佳表現。
不僅如此，谷歌還憑借剛剛推出的Google+對Facebook進行了回應，并有可能與Gmail和YouTube等資產進行整合。而谷歌的管理層一直以來都以眼光獨到而著稱。該公司5年前斥資16.5億美元收購YouTube時，后者還被視為一家“只賺吆喝不賺錢”的企業。
如今，不賺錢的Twitter已經“價值”80億美元，與之具備相似影響力的YouTube又當價值幾何？
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本文標題：除Facebook外 大部分社交與團購網站的估值都存在大量泡沫
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