從歡聚時代（YY）公布的發(fā)行價和獻(xiàn)售情況來看，其操盤者的目的心態(tài)似乎來力求穩(wěn)妥。不過，以目前估值計(jì)算，YY的估值較上一輪融資縮水約30%，這也意味著YY的投資者們不惜流血也要敲開公開融資市場的大門。而YY著急上市的誘因可能便是騰訊的威脅。
估值大縮水
11月8日，YY公司提交的文件顯示，其IPO發(fā)行價區(qū)間為10.5到12.5美元，將發(fā)行780萬股ADS，按上述發(fā)行價區(qū)間計(jì)算，融資額介于8190萬和9750萬美元之間。YY公司共有10.64億股普通股(若承銷商行使超額認(rèn)購權(quán)，則共有10.87億股)，每20股普通股對應(yīng)1股ADS。按發(fā)行價中間值計(jì)算，該公司市值將達(dá)6.1億美元。
而在1年多以前，YY的估值曾高達(dá)10億美元。YY招股書顯示，老虎基金持有YY公司8.5%的股份。根據(jù)YY官方網(wǎng)站對外披露的信息，YY在2011年1月獲得老虎基金7500萬美元投資。以此計(jì)算，此輪融資時，YY的估值為8.8億美元。
一般而言，為了使投資者退出獲得回報(bào)，IPO時，上市公司肯定要給予機(jī)構(gòu)投資者溢價，但多玩的上市顯然不是的。上一輪融資時，YY的估值是8.8億美元，而目前根據(jù)其上市發(fā)行中間價計(jì)算得到的估值則為6.1億美元，這也意味著，其估值縮水30%。
對老虎基金而言，這顯然又是一次“流血”上市。
力求穩(wěn)妥只為成功IPO
種種跡象顯示，YY在此次IPO運(yùn)作中，力求穩(wěn)妥，只為能夠成功IPO，而不愿走迅雷、盛大文學(xué)、拉手網(wǎng)提交申請又鎩羽而歸的老路。
來自投資界的消息稱，此前，YY的承銷商以及投資者將其估值定為10-15億美金，但在經(jīng)過一段時間市場研究和接觸后，YY大幅下調(diào)估值為7億美金之內(nèi)。
“在目前資本市場不好的情況下，YY的作法是現(xiàn)實(shí)的，雖然我們都認(rèn)為YY業(yè)務(wù)不錯，但都不愿意給高價。”一位基金投資經(jīng)理認(rèn)為。
YY的估值模型也是令投行比較頭疼的一件事情。其招股書顯示，YY上半年的收入中，約一半來自于網(wǎng)游，約三成來自于YY音樂，另有1/4來自于在線廣告和其他業(yè)務(wù)。
以網(wǎng)游的模式來估值的話，YY的市盈率可能只能在6倍以下，因?yàn)槟壳埃昝朗澜纭秤巍⒕奕司W(wǎng)絡(luò)的市盈率也只有4-6倍。YY與騰訊的模式又有些像，不過騰訊的市盈率卻高達(dá)55倍。
而目前看來，YY對自己市盈率的估計(jì)在某些投資界人士看來至少是比較理性的——稍高于網(wǎng)游的市盈率。2012年Q3，YY凈利潤為890.4萬美元，若以季度增長100%計(jì)算，YY今年凈利潤約為1900萬美元，其靜態(tài)市盈率約為30倍，以年平均增長率125%為計(jì)，其動態(tài)市盈率則為10倍左右。
上市心急之謎：為對付騰訊？
YY似乎并不是一個缺錢的公司，但卻愿意在估值低于上一輪融資、市場環(huán)境并不佳的情況下穩(wěn)妥上市，這又曾另一個側(cè)面顯示了YY上市似乎另有隱情。
根據(jù)YY的招股書，目前，其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.29億美元，而這筆現(xiàn)金超過了此次IPO融資的規(guī)模。這在因缺乏現(xiàn)金而尋求上市互聯(lián)網(wǎng)公司中是罕見的。
那么，YY究竟為何上市呢？一位投行的分析師認(rèn)為，YY此度獻(xiàn)售的比例為15%，低于其預(yù)估的20%的比例，再加上YY的估值低于上一輪，這證明YY只想盡快敲開融資公開市場的大門，以便在未來公開募資做準(zhǔn)備。
另有分析者則認(rèn)為，YY急于上市的目的便是為了打通融資渠道，以便在受到騰訊競爭壓迫時能夠快速融資。（林豐蕾）
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