郭樹清一句“IPO不審行不行”成驚天之問，證券市場各路人士熱議不斷。有不少意見認為，該立刻廢除現行的核準制，實行注冊制，即對IPO項目不用審核。一時間，注冊制似乎就是解決當前新股發行種種弊端的全能藥丸，市場一服即靈。
筆者認為，在中國股票市場僅僅走過21年的當下，實行注冊制，完全向成熟市場靠攏，如一步登天的幻想，不切實際。
目前在談及IPO取消審核，實行注冊制的意見當中，典型的邏輯思路莫過于兩類，一是認為審核過程中存在尋租行為，因此該當取消，以正風氣；二是既然審核過的企業當中都有“壞孩子”，為何還要審？
這好比警察與小偷的關系。我們是否可以說，因為警察隊伍里存在徇私枉法分子，所以該解散警察隊伍？或者說，警察天天巡視，但小偷們還是經常活動，因此干脆就不要警察？
這顯然是荒謬的邏輯。
盡管如今A股總市值排名世界前列，但沒有人會幼稚到認為A股市場已經可與成熟市場匹敵，奇怪的是，卻總有人會不切實際地希望照搬成熟市場的經驗。中國香港在1891年成立了第一個正式的股票市場，百余年的不斷發展才有今天全球化市場的程度，而香港對于IPO依然還做不到完全的注冊制。正如《第一財經日報》昨日介紹的那樣，香港對于新股發行還介于審批制和注冊制之間。
當前不適宜推行注冊制，主要還是緣于A股市場環境不成熟以及法規配套措施不健全。這些原因聽似老生常談，但只有正視當前的問題，才能真正找到解決問題的辦法。
市場環境不成熟體現在多方面。不用再列舉數據來表明A股市場還是以散戶為主體的市場了，在這樣的市場當中，散戶主導的行為特點就是盲動與盲從，“端起碗吃肉，擱下筷子罵娘”，不論實際只求一時之快。而浸淫市場多年的所謂資深人士同樣如此。君不見，在股市低迷的時候呼吁發行暫停，新股爆炒之時提出大量發行股票，希望用行政手段左右市場的人士，與在新股發行審核上，呼吁完全放開，言必稱市場化的，常常是同一類人。他們的“意氣”建議所獲人氣雖高，但含金量太低，無法解決實際問題。
市場如此，監管層有時的想法也與所謂民意相互糾結，因此在政策制定上左右搖擺，首鼠兩端，就會時而以推進市場化為方向，時而又以拯救股市為己任，無法形成清晰的思路，難以尋找到改革的路徑。
實際上，證券監管機構已經是市場化程度相對較高的部門，但僅僅讓一個部門高歌猛進，而沒有相應的法律法規措施相配套，即便方案再先進，思路再新，注冊制再好，在當前也不是最優方案。
不少保代認為，IPO當中的合規性審查依然必要，因為在當前的市場環境中，找不出除了政府背書之外，更好的規避合規性風險的手段。假如現在實施所謂的注冊制，在誠信度并不令人滿意的情況下，不僅將放大企業上市的沖動，這些企業絕不會因為市場不景氣而放棄在資本市場爭一杯羹的機會，面對滾滾而來的上市潮，市場人士又該指責監管機構放任不管了。更重要的是，在法律上，A股市場還無法像美國那樣，有集團訴訟，有對欺詐、造假事件被曝光后的嚴厲懲罰機制，比如A股市場前期發生的“綠大地事件”，最終的處罰力度之輕、違法成本之低都無法震懾造假之人。最終埋單者只能是二級市場投資者了。
臨淵羨魚，不如退而結網。市場成熟度低，法律法規配套措施不完善等種種缺陷不能成為改革停步不前的理由。注冊制應該成為新股發行改革的終極目標，但這是一個循序漸進的過程。其實，針對郭主席的“疑問”，《第一財經日報》報道稱,郭主席完整的意思，是強化信息披露這個中心，把完整的、真實的、準確的上市公司呈現在投資者面前，由他們自己做判斷。在這個基礎上，逐漸淡化對盈利能力、增長潛力等帶有市場價值指向性的判斷。這正是一種漸進的思路。
與此同時，證監會在此方面也已經有所動作。從2月1日起 IPO申請材料的預披露時間提前到一個月左右，這其中就有借助社會的力量對擬上會企業進行監督的含義。而將擬上會企業名單及時披露，并注明流程的進展情況，透明度已大大提高。更有跡象表明，在IPO審批過程中，證監會正朝向淡化盈利能力、行業選擇、募投資金投向等實質性審批的方向努力。
而這些舉措的實施，正是朝著最終實現注冊制的方向邁進。
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本文標題：新股發行改革：注冊制在當前絕非靈丹妙藥
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