核心提示：阿里巴巴能否成功私有化，還存在許多不確定因素。如果參與投票的中小股東超過75%則成功，否則私有化失敗。
侯繼勇 北京報(bào)道
阿里巴巴(微博)(1688.HK)的一句“為股東負(fù)責(zé)”，能否為其私有化保駕護(hù)航？
2月21日，一項(xiàng)有可能成為2012年中國互聯(lián)網(wǎng)年度事件的交易，露出冰山一角。阿里巴巴公告稱，收到控股母公司阿里巴巴集團(tuán)的一份要約，將會以現(xiàn)金全面收購其所發(fā)行的股票，從而實(shí)現(xiàn)對這家上市公司的私有化。
阿里巴巴集團(tuán)掌舵人馬云(微博)對私有化阿里巴巴上市公司的意志無比堅(jiān)定，同時留給外界無數(shù)猜測，包括190億港元私有化資金如何配置，融資債務(wù)如何償還，私有化與重組雅虎股權(quán)的相關(guān)性有多高，接下來阿里巴巴集團(tuán)如何重組上市或發(fā)力新種子業(yè)務(wù)？
破局之考
如果私有化不成，結(jié)果可能造成雙輸
截至目前，阿里巴巴能否成功私有化，還存在許多不確定因素。
2月23日，中經(jīng)投資合伙人葛雪暉接受本報(bào)記者采訪時表示，一般來說，公告之后一段時間內(nèi)，公司需要發(fā)出股東通函，然后召開特別股東大會批準(zhǔn)，一切順利之后宣布退市，然后給股東寄出支票。各家公司因?qū)嶋H情況時間長短不一，一般在2至4個月之間。
如果參與投票的中小股東超過75%，則成功私有化，否則私有化失敗。事實(shí)上，2009年，香港科技股電信盈科私有化努力，就因?yàn)樾」蓶|反對而失敗。
對于阿里巴巴的私有化，爭議點(diǎn)之一在于13.5港元的價格是否合理。據(jù)阿里巴巴公告披露，該價格較2月9日公司停牌前的最后60個交易日的平均收盤價格溢價60.4%，比最后10個交易日平均收盤價溢價55.3%。此溢價幅度遠(yuǎn)超此前資本市場給出的20%至30%預(yù)期。
但對于普通股民來說，這個價格與阿里巴巴當(dāng)初的發(fā)行價相比沒有溢價，這也是個別人士有微詞的地方。對此，葛雪暉接受本報(bào)記者采訪時說，回購價格參照因素一般包括現(xiàn)有股價、市盈率、銷售收入、投行預(yù)測，然后定個溢價。葛認(rèn)為，阿里巴巴13.5港元溢價偏高，投行此前預(yù)測阿里巴巴2012年目標(biāo)股價約為7港元，“也就是說，在沒有私有化消息的情況下，大家認(rèn)為阿里巴巴的股票就值這個錢”。
葛雪暉認(rèn)為，阿里巴巴的情況與電信盈科的情況不同，電信盈科2000年利用科技股泡沫期上市，股價最高時達(dá)100港元，至私有化前僅2港元，眾多股東深陷其中，銀行現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物超過140億美元，私有化代價僅140億元。另外，大股東授意一些人買入極少數(shù)股票參與投票，破壞了市場公正性，因此，香港法院裁決私有化失效。
葛雪暉認(rèn)為，“落袋為安”對于小股民來說是最好的選擇。如果私有化不成，結(jié)果可能造成雙輸。阿里巴巴已經(jīng)預(yù)期公司業(yè)務(wù)發(fā)展受諸多不利因素影響，比如外部環(huán)境不好，股價不會短時間大幅上漲。
2月22日，阿里巴巴發(fā)布其2011年全年財(cái)報(bào)，諸多數(shù)據(jù)不利于阿里巴巴股價短期內(nèi)增長。其中付費(fèi)會員在2010年約為80.9萬，2011年約為76.5萬，下降5.4%；中國金牌供應(yīng)商下降18.4%，國際金牌供應(yīng)商下降27.6%，中國誠信通會員下降2.8%。 經(jīng)營所得現(xiàn)金減少，2010年約為30.4億元，2011年約為21.8億元，減少28.2%，遞延收入及預(yù)收賬款在2010年約為44.3億元，2011年為44.2億元，降0.3%。
阿里巴巴在公告中這樣描述未來的環(huán)境：各主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)黯淡，全球經(jīng)濟(jì)疲弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)突顯，美國復(fù)蘇跡象模糊，經(jīng)濟(jì)困擾也蔓延至其他新興市場和發(fā)展中國家，中國亦無法獨(dú)善其身。
發(fā)布私有化公告后的第一個交易日，阿里巴巴股票開盤大漲43%，2月23日微漲0.15%，至13.22港元，接近13.5港元。
外界認(rèn)為馬云“在下一盤很大的棋”
對于私有化，阿里巴巴的公告稱，與坊間傳聞的雅虎股權(quán)收購無關(guān)，阿里巴巴集團(tuán)近期也沒有重新上市計(jì)劃。但外界仍然認(rèn)為馬云“在下一盤很大的棋”。
梳理阿里巴巴集團(tuán)過去的發(fā)展邏輯，有利于理解它的未來。
阿里巴巴私有化，表面看是一家公司在戰(zhàn)略上的主動求變，但折射的卻是整個B2B行業(yè)的轉(zhuǎn)型陣痛——在全球經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境下，原有的B2B模式必須要進(jìn)行大刀闊斧的轉(zhuǎn)型與改革，才能適應(yīng)新的需求與發(fā)展。
但伴隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，歐美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)遭遇了重創(chuàng)，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)至今未解，全球消費(fèi)市場嚴(yán)重萎縮，制造業(yè)也由此大幅收縮。整個B2B行業(yè)也在這次的危機(jī)中被波及，不僅只是客戶數(shù)減少，營收和利潤都出現(xiàn)下降。阿里巴巴、慧聰、環(huán)球資源、網(wǎng)盛等都碰到了發(fā)展瓶頸，就連新秀敦煌網(wǎng)去年也傳出大幅度裁員的消息，面臨市場考驗(yàn)。
行業(yè)群體性轉(zhuǎn)型，是外部環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的必然�；勐斁W(wǎng)CEO郭江亦表示，B2B行業(yè)并沒有走到窮途末路，但需要創(chuàng)新，需要更大的變化和轉(zhuǎn)型。盡管從營收還是服務(wù)而言，阿里巴巴已經(jīng)是行業(yè)中做的最好的，但領(lǐng)頭羊并不好當(dāng)，如果不去升級轉(zhuǎn)型，從單純的會員模式轉(zhuǎn)向效果模式，整個B2B行業(yè)未來的處境將更加悲慘。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里巴巴此番私有化，急停轉(zhuǎn)身，有望為整個B2B行業(yè)趟出一條充滿荊棘的道路。畢竟阿里巴巴擁有世界最大的網(wǎng)上B2B客戶和使用者群體，如果阿里巴巴無法將這一轉(zhuǎn)型做好，對于B2B行業(yè)的其他參與者而言都將是不利消息。
從去年開始，阿里巴巴B2B公司一直在持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)模式的升級，策略已非單單著重于獲取新客戶，轉(zhuǎn)向提升用戶質(zhì)量和真實(shí)性、增加買家流量以及改善用戶體驗(yàn)，提升與服務(wù)效果掛鉤及以交易為基礎(chǔ)的服務(wù)，以提高供應(yīng)商的素質(zhì)以及提升買家的體驗(yàn)。
在完成業(yè)務(wù)模式升級后，按效果付費(fèi)的服務(wù)及網(wǎng)上交易將會成為阿里巴巴未來在產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)方面的明確發(fā)展方向。私有化將使阿里巴巴集團(tuán)及其B2B業(yè)務(wù)在制定戰(zhàn)略時更多的考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，而不用受到來自市場預(yù)期的壓力，比如上市公司必須要考慮的預(yù)期收益、價格波動等，可以加快整個升級轉(zhuǎn)型的進(jìn)度。
對于重新包裝后“整體上市”說，阿里巴巴集團(tuán)則一直堅(jiān)持這樣的表達(dá)：“整體上市的事情過幾年再說。”去年，淘寶分拆為淘寶集市、淘寶商城、一淘網(wǎng)之際，馬云在致阿里巴巴員工的信中稱“阿里巴巴集團(tuán)不排除在將來整體上市的可能性”。
葛雪暉認(rèn)為：無論整體上市或是部分資源重組上市，馬云都像一個高明的棋手，經(jīng)過對旗下資產(chǎn)進(jìn)行騰轉(zhuǎn)挪移之后，“現(xiàn)金牛、未來資產(chǎn)、有待政策明朗”三塊資產(chǎn)都將合理布局，為整個集團(tuán)“階段性、策略性”發(fā)展提供方便。
整體上市也能解決回購資金問題。此次私有化，阿里巴巴預(yù)計(jì)將耗資190億港幣左右。阿里巴巴公告顯示回購資金有兩個來源：一是銀團(tuán)債務(wù)融資，包括澳盛銀行、瑞士信貸銀行、星展銀行、德意志銀行新加坡分行、香港上海匯豐銀行，瑞穗實(shí)業(yè)銀行香港分行提供外部債務(wù)融資；二是阿里巴巴集團(tuán)的內(nèi)部現(xiàn)金資源。
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