上一期我們談到，巴菲特認(rèn)為，由于美國等國大量超發(fā)貨幣，未來面臨嚴(yán)重通脹危險。那么我們?nèi)绾尾拍軕?zhàn)勝通脹？巴菲特在2012年致股東的信中給出的投資建議是：買入一流公司的股票。

一般人認(rèn)為投資就是現(xiàn)在投入一些錢而期望未來收回更多的錢。巴菲特卻用更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來定義投資：“現(xiàn)在自己擁有的購買力轉(zhuǎn)讓給別人，基于合理的預(yù)期，未來按照名義貨幣收益繳稅之后，還能夠收回更多的購買力。更簡單地說，投資就是放棄現(xiàn)在的消費，為了將來獲得更多的消費。”按照巴菲特這個定義，投資真正的風(fēng)險高低，不能以其市場價格的波動性大小即貝塔值來衡量，而應(yīng)該用持有期間購買力出現(xiàn)損失的可能性大小來衡量。

事實上可供選擇的投資種類繁多，可能有幾億種，而且各有不同。巴菲特按照標(biāo)的物特點不同把投資總體上分為三大類，他分析比較認(rèn)為：未來貨幣類投資風(fēng)險最大，黃金泡沫較大，股票投資實際收益率較大，能夠大幅戰(zhàn)勝通脹。我對中國這三類投資比較分析的結(jié)論類似。

第一，國債等貨幣類投資：未來購買力減少的風(fēng)險很大。

第一類投資，貨幣類包括貨幣市場基金、債券、銀行存款和其他投資工具，實質(zhì)上把貨幣借給別人使用，未來收回本金并利息。國債等貨幣類資產(chǎn)往往都被視為“最安全”，但巴菲特卻說它們實際上可能是最危險的，其貝塔值可能是零，但其風(fēng)險值卻很大。

原因就是通脹。盡管持有人一直能夠按時收到利息和本金，但國債投資最終增加的購買力，無法彌補同期通脹吃掉的購買力，名義收益率扣除通脹率后的實際收益率為負(fù)。

巴菲特感嘆長期通脹導(dǎo)致美元巨幅貶值：“從1965年我接管伯克希爾·哈撒韋到2011年，47年來美元貶值幅度令人震驚，高達(dá)86%。47年前花1美元能夠買到的東西，今天要花7美元以上。”

在過去這47年里，美國國債不斷地滾動發(fā)行，年化收益率5.7%，看起來似乎不錯。但對于所得稅率平均為25%的個人投資者來說，可以看得見的所得稅拿走了1.4%，通脹這個看不見的“稅收”將吞掉剩余的4.3%，沒有實現(xiàn)任何購買力的增長。巴菲特提醒大家注意，盡管人們往往認(rèn)為稅收是最大的負(fù)擔(dān)，可是通脹拿走的收益是所得稅的3倍。我總結(jié)為兩句話：美國苛稅猛于虎，而通脹猛于稅。

根據(jù)萬得資訊加權(quán)統(tǒng)計的中國國債招投標(biāo)年利率，過去30年（1982～2011）投資國債總收益率為625%，年化收益率6.3%，但同期年通脹率5.54%，吃掉了約90%，實際年收益率只有0.7%。中國通脹率比美國更高。

投資債券等貨幣類資產(chǎn)時，名義利率必須能夠完全彌補面臨的通脹風(fēng)險。實際上，上世紀(jì)80年代美國發(fā)行高利率國債以及與通貨膨脹掛鉤的保值國債確實很好地做到了這一點。2011年美國全年總體CPI升幅為3.0%，較2010年的1.5%高出一倍，為2007年以來最高。可是金融危機之后美聯(lián)儲一直維持超低利率政策，聯(lián)邦基金利率0~0.25%的區(qū)間，接近于零。在2012年3月議息會議上，美聯(lián)儲繼續(xù)承諾這一超低利率環(huán)境將會維持到至少2014年末。根據(jù)《華爾街日報》，美國10年期國債收益率目前約2.30%，根本不足以戰(zhàn)勝通脹。巴菲特引用華爾街人士謝爾比的話描述現(xiàn)在的美國債券：“債券的推銷廣告說是能夠提供無風(fēng)險的回報，可是現(xiàn)在的價格而言其實提供的是無回報的風(fēng)險。”

所以巴菲特盡量回避投資債券等貨幣類資產(chǎn)：“在目前利率水平低于通脹率的環(huán)境下，我一點也不喜歡那些基于貨幣的投資。”除滿足了流動性需要在賬上保留200億美元的短期國債投資，以及按照監(jiān)管層要求必須投資的國債之外，巴菲特一般不會購買貨幣類資產(chǎn)。

第二，黃金等無生產(chǎn)性投資：泡沫較大，購買力增長空間有限。

非生產(chǎn)性資產(chǎn)永遠(yuǎn)不會生產(chǎn)出任何東西，現(xiàn)在是多少，未來還是多少。目前世界上最主要的無生產(chǎn)性資產(chǎn)是黃金。黃金本身有兩個明顯缺點：一是沒有生產(chǎn)繁殖能力，一公斤的金磚，再過多少年，最終還是只有一公斤。二是沒有太多用途，需求量有限。盡管黃金確實有一些工業(yè)和裝飾用途，但這些方面黃金需求量有限，并沒有能力消化不斷增長的黃金產(chǎn)量。目前金價處于歷史高位，全球庫存黃金總市值高達(dá)9.6萬億美元，每年新生產(chǎn)黃金的市值也高達(dá)約1600億美元。即使黃金的買家盡力消化這些每年不斷增加的黃金供應(yīng)量，也僅僅只能讓金價在目前價格保持供需均衡而已。

大多數(shù)人明知黃金沒有任何生產(chǎn)性，能夠保值，但自身沒有增值能力，卻還是買入，是因為他預(yù)期會有其他投資者將來會支付更高的價格從他手里買走這些資產(chǎn)。這些無生產(chǎn)性資產(chǎn)，唯一的增值來自于市場交易價格不斷上漲。其中最典型的一個例子就是郁金香，17世紀(jì)時，一度價格瘋狂，交易狂熱，短暫地成為這類買家最喜愛的投資品種。

巴菲特認(rèn)為，金價持續(xù)大漲，最主要原因是黃金市場的賺錢效應(yīng)。金價持續(xù)上漲本身刺激投資者產(chǎn)生了更多的購買熱情，吸引了那些把金價上漲看作驗證了自己相信的投資觀點的投資者更多買入。隨著“跟風(fēng)”投資者涌入黃金投資狂潮，他們創(chuàng)造出他們自己的真理，不過只是在一段時期內(nèi)。巴菲特認(rèn)為黃金泡沫將會和過去15年的網(wǎng)絡(luò)股和房地產(chǎn)泡沫一樣必將破裂：

“在過去15年里，我們看到的網(wǎng)絡(luò)股泡沫和房地產(chǎn)泡沫都證明了：一個最初合理的投資觀念，再加上廣泛宣傳而人人皆知的價格上漲現(xiàn)象，結(jié)合在一起，就能造就非凡尋常的過度市場泡沫。在這些市場泡沫中，很多最初持懷疑態(tài)度的投資者后來也不得不在市場給出的價格上漲“證據(jù)”低下了頭，買方群體迅速大幅擴張，在一段時間內(nèi)，本身大量增加的買入資金就足以維持泡沫繼續(xù)膨脹。但泡沫膨脹擴大到一定程度，就會不可避免地破裂。到那個時候，就會再次驗證那句老話：“最早先去做的是聰明人，最后跟著做的是大傻瓜。”

第三，股票等生產(chǎn)性資產(chǎn)：未來能夠創(chuàng)造巨大購買力增長。

生產(chǎn)性資產(chǎn)，指那些能夠源源不斷生產(chǎn)出產(chǎn)品和服務(wù)的資產(chǎn)，包括企業(yè)、耕地，房地產(chǎn)等。巴菲特認(rèn)為最優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)性資產(chǎn)應(yīng)該符合兩個標(biāo)準(zhǔn)，一是在通貨膨脹時期這些資產(chǎn)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品本身能夠提價而保持其企業(yè)購買力價值不變，二是只需最低水平的新增資本投入。農(nóng)場、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如巴菲特的重倉股可口可樂公司、IBM公司及控股子公司喜詩糖果公司，都屬于符合這兩個標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)性資產(chǎn)。當(dāng)然其他的公司，比如受到政府管制的公用事業(yè)公司，就不能符合第二條標(biāo)準(zhǔn)，因為通脹會給它們帶來沉重的追加資本投資負(fù)擔(dān)。為了獲得更多盈利，這些公司的股東們必須投入更多的資本。盡管如此，這類對于生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和貨幣類資產(chǎn)投資。

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本文標(biāo)題：股票投資是戰(zhàn)勝通脹的最佳選擇

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