“資本賬戶放開與所謂的‘前提條件’并不是簡單的先后關(guān)系，而是循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推進(jìn)的關(guān)系。利率、匯率和資本賬戶開放的所謂次序，并非必需。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組近日發(fā)布報告作出如上表述。

與此同時，不絕于業(yè)界的是“先內(nèi)后外”的改革次序的呼聲，認(rèn)為在完成利率市場化和匯率形成機制改革前開放資本賬戶，就會遭受外部沖擊。

兩者之辯，或許決定著中國下一階段金融改革的走向。為此本報記者專訪了中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際貿(mào)易研究室主任宋泓、廣東省社會科學(xué)綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥、中國銀行倫敦分行研究主管王家強、國泰君安高級經(jīng)濟學(xué)家林采宜，與四位專家一起探討利率、匯率改革與資本項目開放順序以及相關(guān)問題。

第一財經(jīng)日報：蒙代爾提出了不可能三角，即固定匯率、資本流動、貨幣政策獨立不可能同時發(fā)生，就此很多人認(rèn)為應(yīng)在匯率形成機制改革和利率市場化完成后，再加速放開資本項目，應(yīng)該怎么看待利率、匯率改革和資本項目放開“先內(nèi)后外”次序推進(jìn)與央行強調(diào)的“協(xié)調(diào)推進(jìn)”的政策選擇？

黎友煥：任何經(jīng)濟學(xué)理論本來就不是絕對在任何條件下都適用的，蒙代爾不可能三角理論也不例外。特別是我國的經(jīng)濟社會現(xiàn)有條件從人類發(fā)展史來看都是絕無僅有的。因此，利率、匯率改革和資本項目放開先后推進(jìn)還是協(xié)調(diào)推進(jìn)的政策選擇要根據(jù)我國的特有條件進(jìn)行決策，不能太絕對，不能走極端，應(yīng)該有針對性地根據(jù)實際適度推進(jìn)。

林采宜：先后推進(jìn)和協(xié)同推進(jìn)兩可。利率改革和匯率改革先于資本項目開放，能降低資本項目開放的風(fēng)險。國際熱錢出于投機性目的大規(guī)模流入或流出的時候，匯率和利率都是有效的調(diào)節(jié)器。但反過來，開放資本項目也能推動匯率機制和利率機制的改革，尤其是在我國目前的金融體制慣性下，如果資本項目開放，則會倒逼匯率機制和利率機制改革提速。所以，總體上看，兩者相輔相成。另外，從美國和日本等發(fā)達(dá)國家的實踐來看，開放順序也沒有定式。

日報：如何看待資本項目放開提速，將加劇跨境資本流動的規(guī)模和頻率，我國國內(nèi)的貨幣政策效果是否會受沖擊或影響？

宋泓：資本項目放開對國內(nèi)貨幣政策的調(diào)控將會起到一個放大的作用，這種放大效應(yīng)包括國內(nèi)、國外，流入、流出，正面、負(fù)面三個層次。一方面我國貨幣政策本身將傳導(dǎo)到國外，可能通過世界市場分散了貨幣政策的效力，也有可能貨幣政策將牽動國際市場，加強國內(nèi)政策效果的共振，放大政策效力。

黎友煥：資本項目放開提速將不可避免地加劇跨境資本流動的規(guī)模和頻率，導(dǎo)致我國國內(nèi)的貨幣政策效果受沖擊或影響。但也不是絕對的單方面影響，而是積極影響和消極影響同時存在，這就要把握開發(fā)的適度性和力度、廣度了，關(guān)鍵是要有跟蹤分析，及時調(diào)整政策。

王家強：從2008年金融危機至今，新興市場跨境資本流動的波動較為頻繁和異常，加劇了許多國家的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。盡管我國資本項目未完全開放，但我國的貨幣政策效果也明顯受到了制約和影響，特別是通貨膨脹和資產(chǎn)價格方面的波動。因此，我國應(yīng)當(dāng)審慎對待加快資本項目的開放。

日報：匯率自由化和利率市場化尚未改革到位的情況下，資本項目放開是否會造成投機資本的大進(jìn)大出和利率、匯率劇烈波動？怎么看待過去中國的資本項目管制對匯率穩(wěn)定、利率市場穩(wěn)定的保護作用？

黎友煥：在我國當(dāng)前的情況下，資本項目放開難以避免投機資本的大進(jìn)大出和利率、匯率劇烈波動。但問題是資本項目不開放也不是我們的長遠(yuǎn)之計。過去中國的資本項目管制雖然對匯率穩(wěn)定、利率市場穩(wěn)定起到一定的保護作用，同時也造成我們金融體制的僵化并對經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展的阻礙和消極影響，其保守被動型的政策思路的消極影響也不可忽視。

宋泓：從其他國家情況來看，特別是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)歷來看，資本項目放開，利率、匯率都市場化以后一國的金融體系和國際金融體系融合會加強，后果就是國際市場的波動將會更完整地傳導(dǎo)到國內(nèi)市場。

林采宜：國際資本的跨境流動，是為了追逐投資利益，國內(nèi)外投資風(fēng)險和收益的綜合比較，決定了國際套利資本的流動方向和規(guī)模，是否“大進(jìn)大出”不僅要看套利的空間有多大，還要看套利的風(fēng)險有多大。資本賬戶開放不能和套利資本大進(jìn)大出簡單畫等號。同樣，匯率劇烈波動本身也取決于經(jīng)濟和市場的主動因素，根據(jù)央行研究報告的統(tǒng)計，目前只有13%的國家采取固定匯率，其他86%以上的國家都采取不同方式的彈性匯率或者浮動匯率。其中遭遇“利率、匯率劇烈波動”的國家是少數(shù)，時間周期多半與危機有關(guān)。可見，開放資本賬戶也不能和匯率、利率劇烈波動簡單地畫等號。

日報：部分人擔(dān)心資本項目放開過快，可能會形成大規(guī)模的資金外流趨勢，對此您怎么看？

宋泓：我不認(rèn)為資本會大規(guī)模外逃，這不是匯率和利率市場化后必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。一部分熱錢和投機資本轉(zhuǎn)移的情況發(fā)生，也只是一種短期現(xiàn)象，因為這部分資金出去還是要持續(xù)流動、盈利的。好比當(dāng)時香港回歸以后，很多資金流出香港，到加拿大、澳大利亞投資，但是很大一部分錢在持續(xù)流出一段時間后又出現(xiàn)了回流。所以，鑒于目前中國經(jīng)濟發(fā)展的根基和前景都很好，這些資本流出以后，很難找到除中國以外好的投資機會，所以不會產(chǎn)生長期的資本持續(xù)性、永久性外流。

黎友煥：個人看法不必?fù)?dān)心“資本項目放開過快，可能會形成大規(guī)模的資金外流”，而應(yīng)該擔(dān)心的是相關(guān)職能部門像過去出臺政策一樣，在沒有調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，拍腦袋出臺了一些不著邊際的措施，其結(jié)果就“杯具”了，過去的一些經(jīng)驗教訓(xùn)歷歷在目、不可不防。

日報：央行報告也指出，資本項目放開并非絕對意義上的，您認(rèn)為監(jiān)管層應(yīng)如何放開進(jìn)程中把握資本項目放開的節(jié)奏？

王家強：中國會在資本項目開放進(jìn)程中始終堅持適度的監(jiān)管措施，不會完全放開。這在國際金融組織也得到認(rèn)可。從節(jié)奏上看，主要是應(yīng)視中國實體經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定的需求。例如，在近期資本市場較為低迷的背景下，推出一些擴大開放的措施就有這方面的意圖。一旦開放產(chǎn)生監(jiān)管當(dāng)局無法控制的局面，也會適度往回走。總之，完全自由的資本項目開放對中國而言，仍然是不可想象的。

宋泓：一方面從行政手段看，當(dāng)前國內(nèi)資本市場和金融市場情況下，我們要承諾減少強制的行政干預(yù)。從經(jīng)濟手段來看，我們將加快培育國內(nèi)金融市場和資本市場。比如有著巨大規(guī)模資本市場的美歐國家，通過日常業(yè)務(wù)活動就可以影響利率和匯率，但我國的債券市場、資本市場還都很有限。所以，這樣看來資本開放、利率、匯率的調(diào)整還是要漸進(jìn)推進(jìn)，不宜過快。

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