“我希望自己的項(xiàng)目通過(guò)這個(gè)比賽能夠贏得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的青睞。”在2011年天津技術(shù)創(chuàng)業(yè)大賽，一家移動(dòng)增值服務(wù)公司的創(chuàng)建者李先生對(duì)記者表示，“我挺擔(dān)心引入了PE（私募股權(quán)投資者）以后，就喪失了自己的話(huà)語(yǔ)權(quán)，最好未來(lái)還是以我的目標(biāo)作為公司的發(fā)展方向，要是做不到這點(diǎn)，寧愿不引進(jìn)PE。”
企業(yè)不得不越來(lái)越理智。
“引進(jìn)鼎暉投資是俏江南最大的失誤。”知名餐飲企業(yè)俏江南董事長(zhǎng)張?zhí)m的話(huà)，讓鮮為人知的企業(yè)與PE間的矛盾浮出水面。
“實(shí)際上，像俏江南這樣，企業(yè)和引入的PE之間產(chǎn)生矛盾的不在少數(shù)。”投中集團(tuán)分析師馮坡告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，一方面是企業(yè)方對(duì)于引入PE的期望值過(guò)高，另一方面是隨著IPO的延后，加上資金的兌現(xiàn)程度，使得雙方對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向產(chǎn)生不同的看法，進(jìn)一步激化了矛盾。
馮坡指出，對(duì)于俏江南來(lái)說(shuō)，其實(shí)最大的問(wèn)題恐怕就是鼎暉對(duì)于公司在管理方面的幫助沒(méi)有達(dá)到他們最初預(yù)期的效果。而事實(shí)上，除了俏江南之外，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、真功夫乃至當(dāng)初的太子奶等等，幾乎都曾不約而同地與注資他們的PE出現(xiàn)過(guò)矛盾甚至對(duì)立的狀態(tài)。
就像當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合總裁李國(guó)慶所說(shuō)：“創(chuàng)業(yè)者經(jīng)常被金融家攔路搶劫。”PE資金帶來(lái)的煩惱
再次處在風(fēng)頭浪尖上，或許并不是張?zhí)m的本意。
因?yàn)榘凑涨谓峡偛猛粜》圃谖⒉┲姓f(shuō)的：“從鼎暉來(lái)的那天起，我們就是一家人！而我的工作就是做好菜品，提升服務(wù)。”在他看來(lái)，張?zhí)m針對(duì)俏江南的投資者鼎暉的一番言論完全是媒體的斷章取義。
然而事實(shí)真的如此嗎？按照相關(guān)媒體對(duì)張?zhí)m的采訪(fǎng)，張?zhí)m曾指出，對(duì)于鼎暉的投資“她早就想清退”，只是由于鼎暉要求翻倍的回報(bào)，才使得清退的計(jì)劃擱淺。
對(duì)于清退鼎暉的理由，“其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是張?zhí)m覺(jué)得自己虧了。”馮坡表示。
記者隨后聯(lián)系俏江南和鼎暉采訪(fǎng)，卻均無(wú)人回應(yīng)。
記者了解到，早在今年3月，俏江南就正式向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)，但由于“整個(gè)餐飲企業(yè)IPO都被一刀切中斷了”，俏江南上市夢(mèng)想最終擱置，并且遙遙無(wú)期。而在此之前，由于一直沒(méi)有銀行貸款，也沒(méi)有發(fā)過(guò)債，原本現(xiàn)金流很好的俏江南在2008年的金融危機(jī)時(shí)，迫于緩解現(xiàn)金壓力才正式?jīng)Q定引入外部投資者，出讓10%的股份，融資2億元，鼎暉投資藉此進(jìn)入俏江南。
“作為國(guó)內(nèi)非常成熟的投資機(jī)構(gòu)，鼎暉應(yīng)該對(duì)俏江南的未來(lái)發(fā)展乃至上市有很大的推動(dòng)作用。”一家著名的美元基金創(chuàng)始合伙人私下告訴記者，但現(xiàn)實(shí)的情況是，中國(guó)大部分企業(yè)家，對(duì)于一手創(chuàng)立的公司都看成是完全屬于自己的，即使分出去了部分股份，其觀念依然難以改變，“而這種想法必然會(huì)導(dǎo)致與機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生矛盾。”
這正是導(dǎo)致企業(yè)引入PE后抱怨多多的主要原因之一。
早在2010年9月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合總裁李國(guó)慶就信誓旦旦地說(shuō)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)將計(jì)劃在當(dāng)年年底通過(guò)上市或私募的方式進(jìn)行2億美元的融資，這也意味著當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正式啟動(dòng)了上市之路。而此前，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)已經(jīng)分別于2000年、2004年以及2006年分別完成了三輪融資，引入了包括IDGVC（IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金）等諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
然而就在上市當(dāng)天，曾經(jīng)投資當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的IDG、老虎基金的負(fù)責(zé)人都沒(méi)有出現(xiàn)，李國(guó)慶更直言，很不幸接受了老虎基金的投資。“按照當(dāng)當(dāng)?shù)墓蓛r(jià)，他們的投資收益翻了近30倍，”但同時(shí)他們也投資了當(dāng)當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此，“看他們樂(lè)翻天，我生氣。”
與李國(guó)慶持相同觀點(diǎn)的還有易趣網(wǎng)創(chuàng)始人邵亦波，他表示，自己參與的公司即使投行開(kāi)價(jià)兩倍也不會(huì)讓其投資。“一個(gè)好公司，一流的創(chuàng)業(yè)者，碰到一個(gè)盛名在外，卻優(yōu)柔寡斷、自以為是的投資者做董事，真慘。公司的價(jià)值至少因?yàn)樗麄儞p失一半。”
全民PE泡沫助推企業(yè)矛盾
實(shí)際上，關(guān)注一下企業(yè)與PE矛盾不斷激化的時(shí)間就不難發(fā)現(xiàn)，2008年金融危機(jī)以后，一股席卷亞洲的PE熱潮令中國(guó)進(jìn)入了全民PE的時(shí)代。
“2000家PE和VC，這還是相當(dāng)保守的一個(gè)數(shù)字”，上述基金創(chuàng)始合伙人表示，現(xiàn)在新基金層出不窮，來(lái)自國(guó)有企業(yè)的、銀行的、民間資本的、境外的，各種各樣的都有，“生面孔太多了，而做好項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)卻還是那幾個(gè)。”
過(guò)熱的市場(chǎng)、超量的資金和有限的項(xiàng)目，一方面給了投資機(jī)構(gòu)巨大的壓力，另一方面也給了企業(yè)坐地起價(jià)的機(jī)會(huì)。
“一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，現(xiàn)在企業(yè)要價(jià)通常都很高，過(guò)去還要考慮一下，現(xiàn)在就是誰(shuí)手快誰(shuí)先投。”上述人士表示，誰(shuí)的錢(qián)都不是天上掉下來(lái)的，企業(yè)的高估值也使PE對(duì)于這些被投企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期很高。“為了保證自己的收益，不少PE在進(jìn)入企業(yè)的時(shí)候，其實(shí)往往都有一些協(xié)議，比如企業(yè)達(dá)不到一定程度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，PE的注資就不會(huì)完全兌現(xiàn)——因?yàn)樗械耐顿Y幾乎都是分階段的投入。”
張?zhí)m的微言也來(lái)自于此，因?yàn)闉榱藨?yīng)對(duì)金融危機(jī)的融資，僅僅三個(gè)月金融危機(jī)的低谷就過(guò)去了，但鼎暉的注資此時(shí)還沒(méi)有完全到賬。
無(wú)獨(dú)有偶的是，2008年，曾經(jīng)引入了英聯(lián)、摩根士丹利、高盛三家PE的太子奶集團(tuán)因一份“對(duì)賭協(xié)議”而被迫將61.6%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三家PE。因?yàn)榘凑找?guī)定，太子奶未來(lái)一段時(shí)間的預(yù)期增長(zhǎng)率，如達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，PE可降低股權(quán)比例；若企業(yè)出現(xiàn)虧損，則太子奶股東將喪失控股權(quán)，或者可以按約定價(jià)格收購(gòu)?fù)顿Y者股份，而保住控股地位。由于預(yù)期增長(zhǎng)率定得過(guò)高，最終太子奶被迫轉(zhuǎn)讓了股權(quán)。
“其實(shí)說(shuō)到底，大家為什么進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，無(wú)非是這個(gè)領(lǐng)域回報(bào)大，創(chuàng)業(yè)板、美國(guó)的上市潮，讓大家看到PE和VC瘋狂的回報(bào)，企業(yè)IPO幾乎就成了提款機(jī)。”縱橫合力董事長(zhǎng)于公表示，但這些成功的背后，卻很少有人注意到創(chuàng)投失敗的案例，要知道投10個(gè)項(xiàng)目，成功了2個(gè)，那就是相當(dāng)高的成功率了。“因此，PE投資時(shí)有保護(hù)自己的條款很正常。”
投中集團(tuán)的分析師李瑋棟則指出，對(duì)于企業(yè)與PE的矛盾，企業(yè)需在充分評(píng)估自身現(xiàn)狀和發(fā)展前景的情況下引入合適的外部投資者，過(guò)于依賴(lài)或神化PE對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的作用、質(zhì)疑PE基于自身風(fēng)險(xiǎn)控制和盈利模式所作決策的態(tài)度，均不足取。
此外，PE行業(yè)的造富效應(yīng)引發(fā)了Pre-IPO項(xiàng)目泛濫、部分行業(yè)投資過(guò)熱、企業(yè)估值虛高、盡職調(diào)查不充分等現(xiàn)象。“對(duì)于期望打造自身品牌與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的知名PE機(jī)構(gòu)而言，提升投資后增值服務(wù)水平、共同培育優(yōu)秀上市公司，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的良好平衡，已成為其贏得企業(yè)家和LP（有限合伙人）青睞的重要砝碼，而這也是PE行業(yè)自身價(jià)值中必不可少的部分。”
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本文標(biāo)題：張?zhí)m后悔引進(jìn)鼎暉 李國(guó)慶曾痛罵投行
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