7月25日，似乎為了彰顯自己對公司的信心，新東方教育科技集團(tuán)(NYSE：EDU)掌門人俞敏洪如約踏上了中國企業(yè)家俱樂部的訪英之旅。此前一周多，他的公司遭遇了一場驚濤駭浪。
北京時(shí)間7月17日晚間，新東方于美國時(shí)間周二盤前發(fā)布2012年度四季度財(cái)報(bào)，在財(cái)報(bào)中稱公司于7月13日收到美國證券交易委員會(huì)(下稱SEC)關(guān)于其可變利益實(shí)體(下稱VIE)股權(quán)變更的調(diào)查函。新東方股價(jià)隨之應(yīng)聲而落。周二收盤報(bào)14.62美元，較前一天下跌了34.32%。
更令人意想不到的是，就在第二天，以做空中國概念股而知名的美國渾水公司(Muddy Waters)在網(wǎng)站上發(fā)布了一份近百頁的研究報(bào)告，并配有與新東方首席財(cái)務(wù)官的通話錄音等材料，強(qiáng)烈建議投資者賣出新東方的股票。渾水公司對新東方的主要指責(zé)是刻意隱瞞加盟店信息、營業(yè)收入財(cái)務(wù)造假、稅收減免不合理，以及審計(jì)出現(xiàn)漏洞等。
新東方股價(jià)隨后應(yīng)聲下跌5.12美元，股價(jià)跌破10美元，報(bào)9.5美元，跌幅為35.02%。兩日累計(jì)跌幅57.32%，創(chuàng)五年新低。
針對渾水的報(bào)告，新東方董事長俞敏洪采取了積極回應(yīng)的態(tài)度。他第一時(shí)間在新浪微博上對渾水的指責(zé)逐一給予了反擊，他表示，“1.新東方?jīng)]有私有化退市計(jì)劃； 2.盡管本人不喜歡上市，但上市了就必須一心一意經(jīng)營；3.新東方學(xué)校全是直營店，泡泡少兒在一些非直營城市的合作校，只把合作費(fèi)并入財(cái)報(bào)； 4.新東方一直守法納稅經(jīng)營； 5.新東方尊重美國證監(jiān)委關(guān)于VIE調(diào)查，努力保護(hù)投資者利益； 6.不管發(fā)生什么事情，學(xué)生和員工利益高于一切”。
隨后，新東方也宣布，包括董事長俞敏洪、首席財(cái)務(wù)官謝東螢、執(zhí)行副總裁周成剛、國內(nèi)業(yè)務(wù)執(zhí)行總裁陳向東和高級副總裁沙云龍?jiān)趦?nèi)的公司高層人員已通報(bào)公司，計(jì)劃未來三個(gè)月里動(dòng)用個(gè)人資金在公開市場回購最多5000萬美元新東方美國存托股(下稱ADS)。這一舉措使得上周五新東方股票大漲15.27%。
但截至7月26日記者發(fā)稿時(shí)，新東方收盤價(jià)為11.72美元，比消息公布前的股價(jià)跌去近半，投資者依然損失慘重。
新東方教育科技集團(tuán)是由1993年11月16日成立的北京新東方學(xué)校發(fā)展壯大而來，由一所以出國考試培訓(xùn)為主的私立教育機(jī)構(gòu)，發(fā)展成一家集教育培訓(xùn)、圖書出版、出國留學(xué)服務(wù)、職業(yè)教育、在線教育、教育軟件研發(fā)等于一體的大型綜合性教育科技集團(tuán)。公司于2006年9月7日在紐約證券交易所正式掛牌上市，成為我國首家在海外上市的教育科技企業(yè)。這次遭SEC調(diào)查和渾水炮轟的事件，令外界頗為關(guān)注，并迅速引起市場上對中概股的又一輪做空風(fēng)潮。
北京時(shí)間7月24日，美國律師事務(wù)所Glancy Binkow & Goldberg LLP宣布在加州中部地方法院向新東方發(fā)起集體訴訟，其代表的是在2009年7月21日至2012年7月17日之間購買了新東方ADS的投資者。
身在英國的俞敏洪用手機(jī)短信的形式回復(fù)了《財(cái)經(jīng)》(博客，微博)記者的置評請求，他表示，“我現(xiàn)在不想對渾水的觀點(diǎn)發(fā)表意見，因?yàn)樾聳|方已經(jīng)進(jìn)入司法程序，所以我要盡量保持沉默，我的觀點(diǎn)都在我的微博上了”。
禍起VIE
7月11日，新東方宣布簡化北京新東方教育技術(shù)公司(下稱北京新東方)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以進(jìn)一步加強(qiáng)公司治理，北京新東方即新東方在國內(nèi)的可變利益實(shí)體(VIE)。該變更已于2012年1月完成，5月已在工商局注冊變更。
據(jù)新東方CFO謝東螢在業(yè)績發(fā)布會(huì)上的解釋，SEC的調(diào)查函主要針對北京新東方的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的依據(jù)是否充分，以及合并報(bào)表受影響的情況。
他進(jìn)一步解釋說，新東方在2002年設(shè)立VIE，2006年上市時(shí)創(chuàng)始人中的11個(gè)均是VIE股東。到目前為止其中10個(gè)VIE股東已經(jīng)離職，沒有或僅持有少量股份，而且基本不涉及到公司管理的任何層面。
去年支付寶VIE事件引發(fā)眾多擔(dān)憂后，新東方開始審視自身，清理其他10個(gè)股東股份，通過無對價(jià)協(xié)議將VIE股權(quán)100%轉(zhuǎn)移到俞敏洪控制的實(shí)體下，而變更之前俞敏洪只占53%。這實(shí)質(zhì)上是在加強(qiáng)VIE結(jié)構(gòu)，本意是為了更好地維護(hù)美國上市公司的股東利益。
對于新東方為何主動(dòng)調(diào)整VIE機(jī)構(gòu)，謝東螢解釋說，中國公司VIE股東曾經(jīng)發(fā)生過即使合同明確規(guī)定也拒絕簽署的情況，為了避免將來發(fā)生類似情況，新東方采取主動(dòng)調(diào)整VIE模式。
謝東螢坦言，“我猜想這是因?yàn)镾EC認(rèn)為新東方此次的VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整與去年馬云支付寶VIE事件類似，但實(shí)際上兩者完全是不一樣的。新東方此次的VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整是光明正大的。”
在新東方的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，謝東螢表示，新東方正配合SEC的調(diào)查。7月20日，新東方也宣布由公司董事會(huì)成立獨(dú)立特別委員會(huì)，針對渾水公司于7月18日發(fā)布的有關(guān)新東方的做空報(bào)告展開獨(dú)立調(diào)查。委員會(huì)由公司三位獨(dú)立董事組成，包括李廷斌、李彥宏和楊壯。
新東方在公告中表示，相信渾水的報(bào)告有許多事實(shí)性的錯(cuò)誤、誤導(dǎo)性的猜測和惡意的解讀。然而，為了向股東展示公司最大的透明度，該公司董事會(huì)決定成立獨(dú)立特別委員會(huì)以應(yīng)對指控，在接受調(diào)查期間，公司管理部門將全力配合該委員會(huì)。
所謂VIE(或稱“協(xié)議控制”)結(jié)構(gòu)，是指離岸公司通過與境內(nèi)實(shí)體公司簽訂控制協(xié)議，而非股權(quán)控制的方式掌控境內(nèi)實(shí)體，成為境內(nèi)實(shí)體的實(shí)際受益人和資產(chǎn)控制人。在VIE結(jié)構(gòu)下，境內(nèi)實(shí)體的利益通過控制協(xié)議轉(zhuǎn)給了離岸公司，利益的實(shí)際享有者是離岸公司的股東，而境內(nèi)實(shí)體的股東不再享有。
在中國，互聯(lián)網(wǎng)或?qū)嶓w教育類企業(yè)由于外資準(zhǔn)入的限制，無法通過正規(guī)途徑謀求海外上市，因此，VIE成為上述行業(yè)民營企業(yè)謀求海外上市過程中進(jìn)行政策性規(guī)避的產(chǎn)物。
而中美之間，對于資本市場的游戲規(guī)則、民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境存在巨大的理解偏差。渾水公司的做空報(bào)告一出，盡管其中存在不實(shí)之處，依然在市場上引起軒然大波。新東方和渾水公司更就民辦教育機(jī)構(gòu)是否屬于“國有資產(chǎn)”、新東方是否有資格享受稅收優(yōu)惠、新東方特許加盟店是否并入表內(nèi)等問題展開了激烈的隔空辯論。
在俞敏洪看來，股權(quán)變更有利于保護(hù)投資者；但在注重規(guī)范的美國投資者眼中，把所有股權(quán)集中在一人之手，難免令人生疑。俞敏洪也曾有些無奈地對媒體表示，“VIE結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是法律的模糊地帶。其實(shí)就看控制VIE的人品如何，就這么簡單。”
某國內(nèi)專門從事VIE設(shè)計(jì)的律師對《財(cái)經(jīng)》記者表示，由于其他股東的海外股權(quán)已減持，新東方VIE股權(quán)集中在俞敏洪一人名下，將海外上市公司的股權(quán)和VIE的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了統(tǒng)一，從律師角度看，風(fēng)險(xiǎn)更小。
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本文標(biāo)題：新東方渾水劫：禍起VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整
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