“證監會本周正式同意發行高收益債，以注冊備案制發行，由上交所和深交所操作。”3月5日，數位消息人士向本報記者證實，證監會關于高收益債的相關管理辦法數易其稿，于近日形成最終方案上報國務院。
“發債主體方面，試點初期應該是以非上市公司為主。至于發行方式，私募發行和詢價制度都是國際慣例。”3月5日，中信證券債券銷售交易業務董事總經理劉威告訴本報記者，高收益債的相關討論方案版本眾多，除了大框架以外，最后敲定的具體操作細節仍是未知數。
對于高收益債的推出時間表，全國政協委員、上海證券交易所理事長耿亮4日在全國政協小組討論會上表示，“具體細節仍在研究，爭取今年上半年或者今年之內推出”。
方案初定
與證監會此前對公司債的核準制不同，此次證監會對高收益債采取“注冊備案制”。這是個十分模糊的說法。
“注冊制和備案制本身是兩種不同的制度，這里放在一起，表明既不是單純的注冊制也不是備案制。”3月5日，某大型券商固定收益業務部總經理對本報記者表示，相比之前的核準制，“這次肯定是一個進步，但是與交易商協會的注冊制相比，又沒有完全放開。”
目前，在“九龍治水”的中國債券市場上，由銀行間交易商協會主導的短融、中票最接近市場化原則，均采取注冊制發行，發展也最為迅猛;而發改委主導的企業債和證監會主導的公司債則分別采取核準制，在這種實質意義上的審批制度下，發改委和證監會主導下的信用債發展狀況一直是波瀾不驚。
“既然是試點，必然會是選擇性地放開，完全的注冊制也就不可能了。”同日，某合資券商固定收益業務部負責人汪杰對本報記者表示，試點初期一定會有隱形的門檻，試點成熟以后才有放松的可能性。
關于發行人資質問題，消息人士指出，證監會明確的相關標準是：規模上須為中小企業;地域上，位于發達地區，限于京、滬、津、浙、蘇、粵六省市;同時界定了企業類型須為高科技企業、“三農”企業或具有自主創新能力的企業。
“從以往的實踐經驗來看，債券發行人從細分領域挑選龍頭企業的可能性較大。”汪杰表示，優質企業是試點成功的重要條件之一。
此外，消息人士指出，按照監管部門此前的設想，高收益債將采取私募，即定向發行的方式。
“從國際慣例看，高收益債都是私募發行、詢價確定價格，沒有采取公募發行、招標確定價格的。”劉威說。
高收益債的尷尬
雖然尚未出生，高收益債已然面臨各種尷尬。
“首先就是監管的問題，到底是由證監會來監管，還是仿效央行將權力下放交易商協會的做法，由證券業協會來牽頭監管，還存在爭議。”上述大型券商固定收益業務部總經理告訴本報記者，從市場化的角度來看，協會的自律監管比證監會的監管肯定要更為寬松，“但是實際情況要復雜得多，交易所債券市場作為非主流的債券市場，監管層的大力扶持又不可或缺。”
“無論從信用風險還是收益預期來看，我們推的高收益債跟國際公認
的高收益債還有一定區別。”3月5日，一位債券業人士告訴本報記者。
消息人士透露，從發行人的評級角度來看，證監會擬定的標準是，BBB至AA-的企業(含上市公司)。
而在國際市場上，高收益債是信用等級低于投資級別的債券，又被稱為“垃圾”債券或“投機級”債券。根據國際三大評級機構對債券的信用等級劃分，一般將低于BBB(Baa穆迪)債券定義為高收益債。
如果以這個標準來看，中國版高收益債仍屬于投資級債券，而非標準意義上的投機級債券。
“中國債券市場較為特殊，信用重心偏高，BB級以下的債券就十分罕見了，不能簡單類比國際標準。”劉威說。而從收益預期看，證監會推的高收益債似乎也離機構人士的預期較遠。
據鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆預測，高收益債收益率會在10%左右，而目前市場上交易的企業債收益率主要集中在5%-7%。
“據我測算，高收益債的收益率應該在8.5%到10%。”汪杰表示，對于平均毛利率20%左右的中小企業來說，“發債融資還要考慮承銷費用和評級費用，與通過信托融資的13%到14%的成本相比，10%差不多是上限了。”
而在機構投資者眼中，這一收益率并不算高。
“現在真正融資難的中小企業，能借到錢每個月兩到三分的利息都很正常，高收益債的收益率如果不到兩位數，很難對投資者產生吸引力。”3月5日，某大型券商資產管理部老總對本報記者表示。
券業態度曖昧
“2月上旬，中信建投一款投資高息債的集合理財產品已經上報到證監會。”3月5日，上述大型券商資產管理部總經理告訴本報記者，“我們現在還處于研究階段，并不著急。”
在上述券商人士看來，如今券商資產管理行業面臨前所未有的寬松政策環境，中信建投的產品獲得證監會批準問題不大。“問題在于，這件事到底有多大賺頭。”
這也是一位大型券商固定收益部總經理所關心的問題。
“高收益債的市場是否可持續健康發展?券商做這件事的盈利模式何在?”上述大型券商固定收益業務部總經理對本報記者表示，在這些問題沒有看清楚之前，并不急于爭奪這項業務。
“現在是經濟下行周期，信用利差在擴大，這時候去做一個低信用的產品，實際上跟經濟周期是不大匹配的，客觀地說，現在只是監管層有熱情來推動這件事，我們只能去配合。”上述券商人士坦承，從業界的角度來看，現在并不是推出高收益債的最好時機。
“從長遠看，高收益債可能的兩種走向就是，券商如果不跟銀行深度合作，銀行資金不進來，這個市場做不大;一旦銀行資金進來，作為最大買家，他就會掌握定價權，基金肯定是沒有定價權的，而銀行掌握定價權和話語權，券商就可能成為一個單純的通道，對于券商來說，高收益債就會成為一個雞肋業務。”上述券業人士坦承。
高收益債瓶頸
除了自身的尷尬定位以及業界的曖昧態度之外，高收益債未來還將面臨多方面的瓶頸。
“中國的主流機構投資者都是保守型的，沒有成熟的機構投資者，這是高收益債發展的首要瓶頸。”上述券商固定收益部總經理對本報記者表示。
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本文標題：“中國式”高收益債尷尬待產
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